España continúa siendo el foco de atención del mercado, y no es para
menos. En plena Cumbre de Jefes de Estado y de Gobierno de la UE,
después de las noticias que apuntan a un posible rescate virtual, tras
la no rebaja de rating de la deuda española a bono basura y los nuevos
detalles sobre el banco malo, es fácil discernir que quedan muchos temas
por cerrar y que serán unos meses decisivos para el devenir
macroeconómico de nuestro país. Desde Aspain 11 Asesores Financieros
EAFI queremos tratar de aclarar y relacionar todo ello a fin de aportar
valor. En primer lugar, el llamado “rescate virtual” a España supondría
una vía por la que se activaría el plan de compra de bonos a
vencimientos cortos (OMT) de forma ilimitada y esterilizada en el
mercado secundario del BCE, lo que ayudaría a reducir el spread entre la
deuda española y alemana. Pero, cabe apuntar varios detalles a tener en
cuenta:
- Estaríamos sujetos a la condicionalidad impuesta por Europa sin beneficiarnos de la línea de crédito, según lo apuntado extraoficialmente. Ya que al aceptar un rescate por parte de Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) se firma un Memoradum de Entendimiento (MoU) y si la idea, es no usar la financiación ofrecida, “demonizando” la utilización de la misma, en caso de que fuese necesario acudir a ella en un futuro, esto supondría un varapalo sin sentido. Desde Aspain 11 Asesores Financieros EAFI, abogando por la defensa de la verdad y la transparencia, y a pesar de no ser asesores políticos, sino financieros, creemos que lo más conveniente es pedir un rescate parcial siendo conscientes de que la condicionalidad existe pero que no solo basta con rebajar la prima de riesgo, sino disponer de todos los medios para financiarnos a menor coste, haciendo todo lo necesario para que la economía real se recupere.
- La doble cara de la austeridad y condicionalidad con el rescate. Nuestro país ya ha sufrido graves recortes de la renta disponible a través de fuertes medidas fiscales vía ingresos y desinversiones vía reducción de gasto, si asumimos mayores esfuerzos fiscales podría suponer un camino de no retorno. Ejemplo de ello, es Irlanda, que según lo apuntado por el informe del Fondo Monetario Internacional (FMI) la austeridad llevada a cabo ha producido unos efectos recesivos aún mayores a los esperados, por lo que el planteamiento de la ampliación de los plazos a los países periféricos para cumplir los objetivos de déficit posiblemente sea planteado en la Cumbre, más si a ello le sumamos la situación desesperada del país heleno.
- La OMT definida hace unas semanas por el BCE recoge la compra de deuda a vencimientos de 1-3 años, por lo que en teoría reduciría la tensión en los tramos más cortos de la curva, aunque si bien es cierto, el diferencial a 10 años, usado como referencia habitual, también tendería a relajarse aunque no de manera tan directa, llegando a posicionarse en el tramo de los 200-300 pb. Esto último, está condicionado a que no se produzcan escenarios desestabilizadores en el largo plazo y a que con las reformas estructurales que el Ejecutivo español lleve a cabo se pueda volver a la senda del crecimiento sostenido y a una estabilidad presupuestaria y financiera. Si ello no acontece, la inestabilidad en los vencimientos largos continuará a pesar de los esfuerzos por parte del BCE.
- De manera oficial no se afirma que se vaya a pedir rescate alguno, pero el mercado descuenta que se produzca. De hecho, no hay más que ver la última decisión de la agencia de calificación crediticia Moody’s (no ha rebajado el rating de España a bono basura, continuando así en investment grade, porque esperan que el Gobierno pida ayuda al MEDE)
y la mejora de los credit default swaps (CDS) estas últimas jornadas.
Fuente: Droblo.
Otro tema de máxima urgencia para España, es que se trace un supervisor financiero único en el marco de la Unión. Esta es la vía por la que España podrá traspasar el rescate bancario
al programa de recapitalización directa de entidades financieras por
parte del Mecanismo de rescate europeo, permitiendo así que los 40.000
millones de euros no computen como deuda pública.
En cuanto, al “banco malo” (condicionante impuesto por
Europa en el rescate bancario) se han avanzado detalles en un escrito
facilitado por el Gobierno. Permitannos una reflexión, llevabamos tres
años avisando de la creación del banco malo para una efectiva
reestructuración de nuesta economía cuando nadie lo leia en los medios, y
la pasividad de nuestros políticos ha tenido que ser atajada con
condiciones externos por la falta de transparencia, premura y
diligencia.
De hecho, ya tiene nombre, SAREB (Sociedad de Gestión
de Activos Procedentes de la Reestructuración Bancaria) y se plantea que
podría estar operativo en diciembre, asumiendo bienes inmuebles de las
entidades españolas con un valor que supere los 100.000 € y crédito
promotor e inmobiliario por valor superior a 250.000 €. Así mismo, se
plantea la estructura del mismo en un futuro siendo un fondo de fondos y
se ha estimado que teniendo en cuenta el descuento de los activos el
banco malo tendrá entre 85.000 y 90.000 millones de euros en activos.
Aunque hay ciertos temas que aún “permanecen en el aire” como el precio y
la garantía de las pérdidas. Aunque en el escrito presentado por el
Gobierno se recoge que “el precio de transferencia se fijará a
condiciones de mercado y a escenarios creíbles”, este se valorará por el
Banco de España, supervisor bancario nacional que a nuestro entender
puede tener determinados conflictos de interés en la fijación de
precios. Así mismo, permanece el debate en Europa sobre el criterio a seguir en cuanto a las recapitalizaciones directas a la banca.
Alemania, Holanda y Finlandia han mostrado su desaprobación a que las
futuras pérdidas fuesen asumidas por el MEDE, proponiendo que el Estado
debe ser el que garantice las mismas. Desde Aspain 11 Asesores
Financieros EAFI creemos que si la opción capitaneada por Merkel surte
efecto no se logrará romper el vínculo entre Estado y banca que tanto
daño está ocasionando. El precio de la vivienda continúa cayendo un 9,5%
en el tercer trimentre de este año respecto al mismo período de 2011 y
la mora alcanza nuevos máximos situándose en agosto en un 10,5%, lo que
nada apunta a una mejora del sector en el corto plazo que se ve agravada
a nuestro entener, por el plazo de los 15 años de duración de este
banco malo. Es curioso, que no nos fijemos en los ciclos inmobiliarios
del pasado, en donde la media se sitúan en 30 años para volver a precios
anteriores a la burbuja. Tendremos que esperar a ver la evolución del
mercado inmobiliario y conocer mayores detalles la operativa del banco
malo. Además, si a ello le sumamos el cierto paralelismo entre la tasa
de paro y la tasa de morosidad bancaria es ciertamente preocupante este
último dato de agosto, ya que podríamos ver como la tasa de paro se
dispara antes de lo previsto por el Ejecutivo.
Fuente: Reuters-Droblo.
Sin embargo, no hay que olvidar que Europa y España no son los únicos
intervinientes en el mundo económico-financiero. De hecho, hemos
conocido que el PIB de China creció un 7,4% interanual en el tercer
trimestre lo que supone una cierta ralentización respecto al segundo
trimestre. Por tanto, el gigante asiático sigue con el proceso de
ralentización de los últimos 2 años. Ciertamente la comparación es
odiosa y la tasa de crecimiento sigue siendo envidiable. Por parte del
continente americano permanecemos pendientes de las elecciones en EEUU
que se celebraran a principios de noviembre y la proximidad del Fiscal
Cliff, “abismo fiscal” al que se puede ver abocado EEUU con el
incremento de impuestos y recorte de gastos.
Lo cierto es que los datos macro no acompañan a los mercados ya que están descontando el rescate a España, que supondría la activación de las políticas monetarias expansivas de BCE. La bolsa está recogiendo las expectativas de que Mario Draghi actúe
y la inyección de liquidez de los principales bancos centrales que
hemos vivido en las últimas fechas (Reserva Federal, Banco de Australia,
Banco Central de China, BOJ) supone un sedante para los mercados. Desde
Aspain 11 Asesores Financieros EAFI vemos como las diferentes señales
del mercado han estado estables en las últimas semanas a la espera de
las actuaciones políticas, pero continúan siendo positivas para la renta
variable en el corto plazo (insiders 2,6 y bullish consensus
optimistas, encuesta ECRI: indicador semanal sube de 126,2 a 127,7. El
indicador de crecimiento anualizado sube de 4,6 a 5,7% mejor nivel desde
mayo del año pasado), pero hay que tener en cuenta que la bolsa
americana se encuentra en máximos y a la espera de las elecciones, por
tanto creemos que tienen mayor recorrido las acciones europeas y
españolas en estos momentos, esperando a un posible recorte del gap
entre las bolsas de ambos continentes. Así mismo, en cuanto a la renta
fija, el euribor continúa registrando mínimos lo que adelanta una
posible ralentización del recorrido de las rentabilidades de estos
activos.
Desde Aspain 11 Asesores Financieros EAFI, en un escenario tan abierto y
indexado a la política como el actual y ante los buenos indicadores de
sentimento del mercado, apostamos por el control del riesgo
permaneciendo fuera del balance de los bancos (sobre todo en perfiles
más conservadores) y aumentando por tramos el peso en renta varible,
siempre controlando niveles, siendo prudentes ya que hay muchos frentes
abiertos a pesar de la gran inyección de liquidez y optimismo que
intentan imponer en el mercado monetario los principales bancos
centrales del mundo.
Silvia Pazos Vázquez www.aspain11.com
Departamento de Análisis Macroeconómico
Aspain 11 Asesores Financieros EAFI.
No hay comentarios :
Publicar un comentario