Tomi Kilgore destaca varios gráficos que según su criterio muestra
que las alzas en los mercados de acciones pueden estar equivocadas.
Iremos publicando estos gráficos en la web. Hoy les traemos por un lado
la clara divergencia que existe entre la evolución de la renta variable
(S&P 500) línea negra, y el cambio interanual en el PIB (línea
azul), y por otro la misma divergencia entre el S&P 500 y las ventas
minoristas interanual. Vemos que en ambos casos la subida de las bolsas
no es acompañada por la evolución positiva de los datos macro.
***
Una subida de 5 puntos en el PER de las bolsas mundiales en apenas dos
años y medio impresiona. ¿Barato o caro? Simplemente, precios
"razonables". Para algunos propicios con el escenario de elevada
liquidez, tipos nulos y pocas alternativas. La conclusión es obvia:
¿quién puede evitar caer en la tentación? Al fin y al cabo, son los
bancos centrales los que invitan de forma implícita a asumir riesgo. El
resto ya lo saben. Tuvimos un nuevo ejemplo el viernes pasado, con las
bolsas USA en nuevos máximos históricos pese a unos datos de empleo muy
por encima de lo esperado. O quizás por esto. Llega un momento en el que
es complicado explicar el comportamiento diario de los activos, incluso
para alguien tan experimentado como yo que me considero a mí mismo como
un buen forense.
De 12 a 17 en el PER desde 2011 (el Gran Rerating lo han llamado), pero
el EPS se ha comportado de forma plana en el periodo a nivel mundial.
¿Inquietos ante una subida de las bolsas mundiales del 40 % cuando aún
no tenemos clara la recuperación? No lo creo. Ya todos hemos hablado de
esto. Y con los mercados subiendo, simplemente ha sido una forma de
despistarnos. Las bolsas no valoran resultados. Esto lo hemos podido de
nuevo comprobar con los datos del Q3, muy matizables a nivel
mundial...¿y? nada. Otro ejemplo ha sido la salida a cotizar de Twitter,
una compañía que no espera resultados positivos bajo los mejores
pronósticos hasta 2015...¿y? nada. Pensemos sólo que las bolsas
mantienen precios relativos más atractivos que los tipos de interés,
aunque es cierto que la prima de riesgo relativa de las bolsas se ha
reducido de forma importante últimamente.
¿Puede cambiar esto en el futuro? Mis estrategas de bolsa esperan
nuevas subidas de dos dígitos para las bolsas mundiales en los próximos
doce meses. De nuevo, ratios de valoración al alza. Pero aquí sí debería
ayudar la mejora de las perspectivas macro, ¿cómo podría ser de otra
forma?. Esperamos subidas de beneficios del 7 % anual en 2013/2014. Es
cierto que los más optimistas han tenido que revisar a la baja sus
previsiones, aunque esto como he dicho antes no ha supuesto el menor
problema para los inversores. De nuevo, miren el gráfico anterior.
Durante la Gran Moderación nos acostumbramos a tener múltiplos elevados
en las bolsas, ¿lo recuerdan? Desde el punto de vista macro, la
superación de los ciclos económicos y la globalización; a efectos de los
mercados, tipos de interés bajos y muchas expectativas: Internet o
nueva economía, tecnología. Como ven en el gráfico, hablamos de cinco
años. Luego confirmamos que las burbujas financieras eran en el fondo un
anticipo de la burbuja hipotecaria. El resto, la Gran Recesión.
Pero, ¿por qué al hablar de valor irremediablemente hablamos de excesos
actuales y potenciales burbujas en el futuro? Quizás, como decía un
inversor amigo, debemos pensar menos y actuar más. Yo sin embargo, les
propongo algo alternativo: primen las bolsas (es lo que hay) pero de
forma más prudente que en el pasado reciente. Los precios altos y el
elevado riesgo obligan. Regiones, sectores y valores con una buena
relación de valor/crecimiento. ¿A quién favorece esto? Evidentemente a
los mercados emergentes y algunos europeos, también a sectores cíclicos.
¿Y el timing? Es la cuestión. Por el momento....
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