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Deuda. Euro. Paro. Y Alemania.
¿Y si una de las razones por la que el precio de la deuda pública de España ha bajado es para que pueda emitir más?. Al final se pagará lo mismo, o más, depende de lo que se emita, pero al haber más papelitos más pequeños, el riesgo de cada papelito se reduce.
Lo que está claro: entre 35 y 38 mM€ es el máximo que ESP puede pagar anualmente por intereses de su deuda pública. ¡Por favor!
(Publicado 01.10.2013)

“En 2014, las pensiones, el desempleo y los intereses de la deuda absorben la mitad de los recursos” (El País 01.10.2013, Pág.1).
Una lectura: ESP crece tan poco (o tan nada) que la mitad de lo que recauda se lo llevan esas partidas. Pero ESP se está recuperando.
(Publicado 01.10.2013)

El paro registrado a 30 Septiembre: menos mal que el año pasado. Lógico, ya se lleva destruido un montón de empleo por lo que cada vez se irá destruyendo menos, al menos de momento: veremos cuando a partir de mediados del 2014 empiecen a aplicarse a nivel europeo todas las medidas que se están diseñando. Además están todos los que se van: desempleados la mayoría.
Lo que sigue sin publicarse son estadísticas de subempleo y de paro encubierto: pienso que nos horrorizaríamos.
(Publicado 03.10.2013)

La historia del euro, pienso, es muy simple, muy lógica, y muy obvia:
1) unas economías europeas: la antigua Área del Marco, llega a un punto evolutivo que ya no puede avanzas más en el comercio europeo con las normas existentes, encontrándose, además, cargadas de liquidez -de bits- hasta las cejas;
2) con una moneda única se resuelven ambos problemas: levanta las barreras al tránsito de todo e iguala los riesgos-país de todos los miembros;
3) quienes sí podían estar en el saco del euro meten a los que no a fin de hacer negocio con ellos: vendiéndoles cosas y endosándoles liquidez;
4) se amplia el endeudamiento privado hasta límites alucinantes, por lo que la inflación de quienes tenían baja productividad y la reducida capacidad de consumo de quienes tenían bajos niveles salariales pasa a un segundo plano;
5) en un escenario de ‘el mundo va bien’ todo se convierte en un parque temático: ‘Second Life’ cae porque aquí todo es posible;
6) cuando la capacidad de endeudamiento se agota el sueño termina, los riesgos-país vuelven a su lugar de partida, la actividad declina, el crecimiento se torna negativo, la recaudación fiscal se hunde y el déficit asciende a las nubes; los planes E prolongan el negocio unos meses, pero cuando ya no queda donde rascar se pasa a la fase b: las tijeras;
7) crece la deuda publica en una atmósfera de imposibilidad de desapalancamiento privado, quienes más sufren son quienes fueron metidos en el saco, se suceden los rescates, las intervenciones, las idas y se ha acabado y las soluciones pasan por administrar la escasez;
8) muy pocos quieren mentar las compensaciones y las quitas en las deudas, pero no queda más que eso porque no queda nada más;
9) el euro sigue su curso y los que no debieron haber entrado como entraron ahí están. http://economia.elpais.com/economia/2013/10/04/actualidad/1380920645_348638.html
Corolario: haberse quedado fuera hubiese sido peor: el frío era tan intenso que helaba hasta las ideas.
(Publicado 06.10.2013)

Posiblemente uno de los mejores indicadores de lo mal que se halla España: se están dejando de utilizar fondos europeos porque no hay dinero para ejecutarlos: España tiene asignados 41,8 mM€ en fondos europeos para el período 2007 – 2013, pero solo ha ejecutado el 60% debido a que primero el receptor adelanta el dinero y luego Bruselas lo reembolsa; y si, al menos, no se ejecuta el 75%, se pierde el fondo. No hay ni para algo que, en la mayoría de los casos, contribuye claramente al crecimiento.
Pero España se está recuperando. http://economia.elpais.com/economia/2013/10/06/actualidad/1381084315_188474.html
(Publicado 07.10.2013)

Mi lectura: no es que se busque abrir más horas para vender más: la capacidad de consumo es la que es porque los ingresos y el margen de endeudamiento son los que son. Es precisamente para captar el mayor trozo posible de ese consumo decreciente la razón por la que se quiere la libertad de horario: se va a consumir menos, pero quien menos horas abra, menos de ese menos venderá.
¿Los trabajadores?, sobra oferta de trabajo, por lo que trabajar en Domingo es mejor que no trabajar. http://economia.elpais.com/economia/2013/10/06/actualidad/1381083930_816452.html
(Publicado 07.10.2013)

Alemania, que paga su deuda pública a un precio de risa, quiere reducirla. ¿Por qué?. Pues porque su volumen de deuda alcanza el 82% de su PIB y para el 2020 no tiene que superar el 60%, la de Alemania y la de todos los miembros del euro. Ese es un tema que se ha olvidado porque de él no se quiere hablar: está firmado que en el 2020, como máximo, el déficit estructural ha de ser del 0,5% y la deuda no puede superar el 60%.
Alemania, porque puede, ya va a empezar a reducir su deuda. (La de España, en el 2014, llegará al 100%). http://internacional.elpais.com/internacional/2013/10/06/actualidad/1381077909_311376.html
(Publicado 07.10.2013)
@sninobecerra
Santiago Niño-Becerra. Catedrático de Estructura Económica. IQS School of Management. Universidad Ramon Llull.

Los 4+1 eventos que pueden provocar una corrección bursátil

A pesar de los numerosos contratiempos, los mercados de acciones, tanto en Europa como en Wall Street, han tocado máximos multianuales (máximos históricos en el caso de Estados Unidos) resistiendo todas las adversidades a lo largo del presente año. Las acciones suben, mientras la volatilidad es prácticamente inexistente.

La creencia generalizada es que el crecimiento seguirá siendo mediocre, la inflación muy baja, la Fed no hará mucho para tensar su política monetaria, y los precios de los activos seguirán subiendo. Mientras tanto, China seguirá aplicando reformas y Europa no se vendrá abajo. Así que no hay mucho de qué preocuparse.

Pero en su último informe para clientes, el estratega de Credit Suisse Andrew Garthwaite identifica cuatro catalizadores para una corrección en el mercado de valores:

En general, hay que ser cautelosos porque podríamos ver una corrección del 10% o más, si se produce uno de estos cuatro eventos:

1) Hay un shock monetario claro con las tasas de interés subiendo: Es probable que este evento lo veamos a mediados de 2015.

2) Las acciones se vuelven "caras" frente a los bonos (es decir, el rendimiento de los bonos a 10 años de EE.UU. se eleva por encima del 3,5%)

3) Los indicadores de apetito por el riesgo alcanzan niveles de euforia

4) Un shock macro mundial: Los candidatos más probables son a) una fuerte desaceleración por encima de lo esperado en China o b) shocks políticos en la Europa periférica.

Pero si no hay una amenaza real, tampoco es probable que los mercados suban mucho más.

Los mercados han superado el objetivo final para 2013 (S&P 500 de 1.730) y existe un elevado riesgo de consolidación a corto plazo ya que:

1) Algunos indicadores tácticos están dando señales de peligro: La relación Bull/Bear, director de venta , y la brecha entre el apetito de riesgo del sector y el apetito de riesgo general han llegado a niveles extremos asociados con caídas en los mercados de acciones. Además, la compra neta corporativa se ha reducido a cero (desde el 3% de la capitalización de mercado), de nuevo un precursor de consolidación.

2) Un recorte de estímulos más agresivo de lo esperado: Es probable que el recorte de estímulos de la Fed comience entre enero y marzo, en gran parte debido a que el mercado es demasiado pesimista sobre las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos para 2014 .

3) Las revisiones de beneficios han estado por debajo del momentum macro.

4) El momentum del crecimiento: las sorpresas macro aún tienen que recuperarse tras las caídas de septiembre.

Lo más probable es que asistamos a una consolidación y no una gran corrección. Así, Garthwaite cree que los mercados estarán por encima de los niveles actuales dentro de 6 y 12 meses. Por lo tanto, aconsejan sobreponderar renta variable.

El reputado responsable de asignación de activos de JP Morgan, Jan Loeys explica lo que para él es el gran riesgo en los mercados:

"Paradójicamente, el bajo crecimiento no contradice los altos precios de los activos, sino que es su raíz, ya que una recuperación débil induce la relajación de la política monetaria, impulsando los precios de los activos. La crisis de este verano, cuando se comenzó a hablar de un recorte de los estímulos, destaca que un incremento repentino en el crecimiento es el mayor riesgo para las acciones. Un crecimiento suave es el mejor escenario para la renta variable en estos momentos.

Así que si vemos un fuerte crecimiento económico, o si (presumiblemente) la inflación despega en la ausencia de un crecimiento decente, entonces los mercados podrían tener un problema en sus manos."

Panda y Sandero

Recientemente recibí un mail. Este:

“Ayer, mirando fotos viejas, había una en que nos íbamos a dar una vuelta en bicicleta. En esa foto. vi un cartel que salía de fondo que ponía lo siguiente: Seat Panda Marbella, desde 799.000 ptas (4.795€ aprox). Sería del año 92. Ese modelo era quizás el más sencillo de la época.

Hoy, leo un periódico y veo que uno se puede comprar un Dacia Sandero desde 4.799€. (y mucho más equipado que el Seat de entonces y seguro).

Leches...  si es el mismo precio 22 años después. ¿Que nos ha pasado?”

Mi respuesta fue:

“En su duda conviven dos elementos: la variación de valor del dinero y la variación del precio de la tecnología.

Si Ud. acude al INE y busca el apartado de actualización de una renta, atención ahora: sólo es posible realizar el cálculo en euros; es un punto importante al que luego volveremos. El valor en Agosto del 2013 de una renta de 4.802 euros de Agosto de 1992 sería 8.927 euros, es decir, aquellos 4.802 euros que había que pagar en 1992 por aquel modelo de Panda hoy serían el 85,9% más. A mayor abundamiento: para obtener AQUEL Panda hoy habría que pagar 8.927 euros.

Nadie en su sano juicio pagaría hoy tal cantidad por un automóvil con las prestaciones y características de aquel Panda: con 8.927 euros hoy puede adquirirse un automóvil que, en comparación con aquel casi sería un Ferrari. Pero es que la cosa va más allá: si Ud. hubiese intentado en 1992 encontrar un automóvil con todas las características juntas que tiene el vehículo que hoy puede Ud. comprar por ese importe, no lo hubiese encontrado. ¿Qué ha sucedido?, pues que la tecnología se ha abaratado a la vez que se sofisticaba, por lo que pagando igual, o menos, puede obtenerse mucho más que antes.

Es decir, el Dacia Sandero al que Ud. se refiere no es equivalente a aquel Panda de 1992: el bien no lo es, ni lo es el precio en términos actualizados. Pero yendo más al fondo, hay más.

La actualización que realiza el INE supone que el valor en pesetas de un euro del 2013 es idéntico al valor en pesetas de un euro de 1992, y pienso que no es así. Primero, porque era inimaginable que en 1992 estuviese instaurado un instrumento como el euro; segundo, porque suponiendo que lo estuviese, es difícil afirmar que la Grecia, el Portugal o la España de 1992 hubieran sido admitidos en ‘aquel’ euro. Tercero, porque con otro mix de países y siendo otras las características económicas, muy posiblemente un teórico euro de 1992 no hubiese costado 166,386 Ptas. sino que hubiese costado bastante más. Por tanto, aquellos 4.802 euros no serían hoy 8.927 sino algunos menos. 

Con los bienes tecnológicos es donde más visiblemente se aprecia este fenómeno, pero no sólo. Recuerde el precio del salmón, o las posibilidades de encontrar ciertas frutas en Invierno, y su precio. Y ahora convierta aquellos precios en euros del 2013. En cualquier caso, el problema no se halla tanto en los precios como en las rentas. Con el mismo método convierta salarios de 1992 a valores del 2013; los de este año serán mayores, pero no tanto como el aumento experimentado por la mayoría de los precios. Eso se denomina ‘pérdida de poder adquisitivo’, y se compensa, o bien subiendo las rentas o bien concediendo créditos. En España se optó por lo segundo porque lo primero era imposible debido a que la productividad de España fue la que fue, por lo que para que la ciudadanía pudiera consumir -y España ir bien- se concedieron, a través del sistema bancario, capacidades de endeudamiento monstruosas a todo el mundo; una de las principales causas de que ahora estemos como estamos”.

Constantemente se lo digo a mis alumnos: nunca comparéis de forma directa precios entre países ni entre distintas épocas. Las sorpresas pueden ser numerosas.

(Aclaración. En el texto del 28.10.2013, en el quinto párrafo comenzando por el final puede leerse: “(…) los intereses de la deuda pública van a absorber el 30% del gasto público presupuestado en España para el próximo año (…)”, cuando la referencia debe entenderse para el gasto presupuestado en “Actuaciones de carácter general”).

@sninobecerra

Santiago Niño-Becerra. Catedrático de Estructura Económica. IQS School of Management. Universidad Ramon Llull.

Tiempo de trabajo

Echen un vistazo al gráfico que viene a continuación. (Fuente: C.W. and A.J.K.D. “Get a life”. The Economist, 24.09.2013).

Como pueden ver muestra la evolución de las horas trabajadas en los países de la OCDE (a veces mal llamados ricos: ¿qué tiene Hungría de país rico?, ¿o Turquía?, ¿o la misma España?) entre los años 1990 y 2012.

De entrada sorprende que sea Suecia uno de las dos economías que en el 2012 trabajaba más horas que en 1990. En el caso de Israel sorprende mucho menos por las especiales características del país. Y también sorprende la enormidad de horas que en términos medios se trabajaban y se trabajan en Corea.

1.500 horas anuales era una barrera en 1990: salvo Dinamarca, Noruega y Países Bajos, ningún país trabajaba en dicho año por debajo de tal límite; sin embargo diversos países se hallaban por debajo de tal cifra en el 2012, aunque no todos.

Interesante observar el grado de disminución. Escasísimo en el caso de Turquía y Dinamarca, elevadísimo en el de Corea. Muy importante el nivel de bajada porque ello vincula con la productividad: la producción por hora trabajada.

España se hallaba por encima de las 1500 horas en 1990 y ahí sigue.

Una reflexión. Suponiendo que un año productivo tenga 10,5 meses y cada mes 22 días de trabajo, 1.500 horas equivalen a 6 horas y 29 minutos diarios. Las medias tienen eso. En este caso, diversas profesiones, diversos contratos de trabajo y diversos métodos conviven en esas horas medias. Interesante sería conocer el nivel de subempleo, y como ejemplo USA: una economía altamente productiva pero con un elevado número de horas anuales trabajadas.

@sninobecerra

Santiago Niño-Becerra. Catedrático de Estructura Económica. IQS School of Management. Universidad Ramon Llull.

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Estrategias. Participación. Cambio de hora. Congelación. Momento cero. Y pensiones, claro.

Es este un ejemplo de estrategias no acertadas que van a tener un desenlace inevitable: cuando una empresa interrumpe su relación con el 40% de sus empleados y rebaja los salarios el 45% es evidente que se halla en otro escenario: está intentando sobrevivir, simplemente eso. ¿La Reforma Laboral?, en este caso facilitar sus despidos y abaratar su empleo. http://ccaa.elpais.com/ccaa/2013/09/24/catalunya/1380059004_642639.html

(Publicado 25.09.2013)

Continuamos avanzando en la ‘sociedad participativa’ (dentro de poco ya sin comillas). La idea es simple: lo de cada uno es de cada uno mientras no se precise para todos.

Todos tienen que corresponsabilizarse de los riesgos de todos, vale, pero de entrada cada cual debe responsabilizarse de los suyos: se recorta, se limpia, se organiza, y si no llega todos participan en proporción y se recupera en proporción.

Ejemplo: un depósito bancario es de su propietario, pero como ese propietario es cliente de ese banco es corresponsable de lo que le pase al banco, y si ese banco ha de ser salvado …http://economia.elpais.com/economia/2013/09/25/actualidad/1380104749_194078.html

(Publicado 25.09.2013)

Claro, esa es la cruz de recortar las pensiones: de recortar cualquier renta: se reduce el poder de compra de quienes sufren el recorte. De todos modos la cosa está clara: prioridad Nº1 de España: pagar los intereses de lo que debe; prioridad Nª1bis: reducir el déficit.

¿La salida para los bienes que dejarán de consumir los pensionista?. ¡Pues la exportación!http://economia.elpais.com/economia/2013/09/25/actualidad/1380140080_106369.html

(Publicado 26.09.2013)

Es de pura lógica: ir con la hora del uso en el que estás. La pregunta, ¿por qué ahora?. Hoy -y mañana también- existe un exceso de oferta de trabajo: de personas y/o de horas de trabajo. ¿Ven por dónde voy?.

Adecuando la hora y adecuando horarios de trabajo es más factible reducir horas de trabajo y/o repartir el tiempo de trabajo; recortando salarios, claro.http://sociedad.elpais.com/sociedad/2013/09/25/actualidad/1380137001_972870.html

(Publicado 26.09.2013)

Pienso que esta situaciónhttp://internacional.elpais.com/internacional/2013/09/25/actualidad/1380134175_359975.htmlpuede resumirse con dos conceptos: ‘Escasez’ y ‘Falta de expectativas’. ¿Era imaginable tal estado de cosas en el 2006 cuando ‘el mundo iba bien’? (O se creía que iba bien).

(Publicado 26.09.2013)

Como ya saben, pienso que EL objetivo de la Reforma Laboral fue facilitar a las grandes empresas que redujesen sus plantillas hasta lo que les conviniera y sin límite en el tiempo; como efectos colaterales varios.http://economia.elpais.com/economia/2013/09/26/actualidad/1380189325_891016.html

(Publicado 26.09.2013)

Mmmmmmm. Si la economía de España, como dice el Gobierno, está mejorando, quiere ello decir que va a ir a más, entonces, ¿por qué congela por cuarto año los salarios de los empleados públicos?.

Si los congela es porque lo que se espera recaudar no llega para pagar todo lo que hay que pagar, y los intereses de la deuda es lo primero, y hay que bajar el déficit.

Y esto lleva a LA pregunta: ¿Realmente ESP está mejorando?. Pienso que no: paro, pobreza, salarios, …http://economia.elpais.com/economia/2013/09/26/actualidad/1380209728_443225.html

(Publicado 26.09.2013)

¿Se va a crear empleo creciendo al 0,7? Por favor que alguien explique como funcionará ese mecanismo. Lo que yo pienso: el crecimiento no va a ser el 0,7% y la reducción de la tasa de paro, si la hay, vendrá por el lado de la caída de la población activa. http://economia.elpais.com/economia/2013/09/27/actualidad/1380281978_769260.html

(Publicado 27.09.2013)

Ayer, el Sr. Ministro de Economía: “(2014 será) el primer año de la recuperación”. ¿No les suena?: el ‘momento cero’: no importa lo mal que se esté ni lo que se arrastre, un imperceptible avance respecto a ese momento cero sería vendido como un logro, aunque en los números finos se empeore: por ejemplo, el mismo Gobierno admite que en el 2014 se seguirá destruyendo empleo.

¿El crecimiento del 0,7%?, pienso que no, pero como en otros años, el Gobierno necesita suponer un algo de crecimiento para poder elaborar los presupuestos. Luego ya se verá.http://economia.elpais.com/economia/2013/09/27/actualidad/1380281978_769260.html

(Publicado 28.09.2013)

“La estabilidad de la inflación es imprescindible para recuperar competitividad”, dijo ayer la Sra. Vicepresidenta de Gobierno de España (El País 28.09.2013, Pág. 24). Si, pero conseguida a través de la mejor de la productividad buena (con inversión, no con despidos), pero no obtenida a partir del empobrecimiento de la población; ¿o en el fondo tanto da?.

(Publicado 28.09.2013)

Lugar: un puerto deportivo de la costa mediterránea. Objeto: un pantalán para amarres de 9 m x 3,5 m. En el 2005 alguien pagó por un amarre en ese pantalán 21.000 €, hace una semana otro alguien pago 6.000 € por un amarre junto al anterior. El 71% menos.

Aclaración: recuerden que en los puertos lo que se paga es por la concesión del amarre: 50 años en este caso a contar desde el 2005.

(Publicado 29.09.2013)

Dos datos interesantes: USA es el país del planeta que más gasta en sanidad: el 12% de su PIB, el UK, por ejemplo, gasta el 6%. Sin embargo, mientras en UK el 100% de la población se halla cubierta por la sanidad pública, en USA el 17% de su población no está cubierta sanitariamente: a nivel privado porque no puede pagarse una póliza de seguro sanitario, a nivel público porque no es suficientemente pobre como para ser atendido por la sanidad pública. La reforma sanitaria de la que se habla en el texto pretende acabar con eso.

¿Qué por qué sucede eso en USA?, pues porque en USA la salud es un negocio más como podría ser la producción y venta de acero o caramelos de menta.http://internacional.elpais.com/internacional/2013/09/29/actualidad/1380438940_817322.html

(Publicado 29.09.2013)

España: ¿quieren una muestra de su deterioro?: deuda pública: 99,8% del PIB en el 2014; era el 35,5% en el primer trimestre del 2008. Pero puede ser mucho más: si el PIB no llega a esa previsión del 0,7% (el 0,0% dijo el FMI en Agosto). Y de lo que España ingrese en contribuciones fiscales se va a gastar 36,5 mM en pagar intereses de esa deuda, que es lo primero que hay que pagar.

¡Tremendo!. Con la recaudación a la baja y con las necesidades al alza. Pero España se está recuperando: ahora sólo están de moda las noticias buenas.http://economia.elpais.com/economia/2013/09/30/actualidad/1380528909_672509.html .

(Publicado 30.09.2013)

@sninobecerra

Santiago Niño-Becerra. Catedrático de Estructura Económica. IQS School of Management. Universidad Ramon Llull.