viernes, 22 de julio de 2011

Grecia y otros más: “dentro de cien años, todos calvos. Yo me pido el Partenón…”

En alguna ocasión les he contado que uno de los muchos directores que he tenido en mi dilatada vida profesional tenía la fea costumbre (me dicen que aún la conserva, la usa y abusa) de señalar con el dedo al redactor que no seguía el guión que el escribía. El director de marras aborrecía el Refranero Español e insultaba a quiénes lo utilizaban. Mi carta de hoy va en desagravio de mis ex compañeros, porque no hay nada más clarificador y comprensible, para grandes y chicos, que el refrán español. Mi carta de hoy enlaza con refranes a propósito de los sucesos en Grecia, porque la clave no es si el Parlamento griego ha aprobado los recortes ¿Alguién esperaba otra cosa de los políticos? ¿No estamos viendo cómo en España se cambian leyes y normas, presupuestos y partidas presupuestarias por un puñado de votos? La clave, digo, es hoy la misma que ayer y mañana ¿Podrá pagar Grecia sus deudas con el férreo Plan de Ajuste y el Segundo Plan de Salvación, el Segundo Rescate? La respuesta es: NO. Por eso, algunos se han pedido el Partenón, como Finlandia.

“Habíamos criticados “Obama se ha apuntado a la propaganda, como en los mejores tiempos USA, y, lo que es peor, a la demagogia. Tiene ademanes de Gran Líder, de Líder Mundial. Pero el despilfarro sigue a manos llenas en la primera potencia del mundo y, lo que es peor, multitud de empresas rescatadas por el Gobierno Obama, dentro de un Plan de Salvación Nacional sin precedentes históricos, no tenían las cuentas claras, a la vez que otras, también rescatadas con el dinero de los contribuyentes, han seguido pagando bonos y primas a empleados y terceros clientes. EEUU va a tal velocidad en sus planteamientos e iniciativas que se ha salido de pista ¿Quién reparará ahora el bólido? Obama quiere que el resto del mundo le siga, como al Flautista de Hamelin. y Europa le ha seguido, pese a las reticencias inciales…”

“Con lo a

Es la sentencia de uno de los grandes gurus de la Bolsa española. “Días de vino y de rosas en las Bolsas, pero luego llegará la Gran Resaca, porque no hay fundamentos sólidos para la recuperación continuada del precio de las acciones. Es más, los índices perderán en un par de días lo ganado en un mes ¿O acaso ya nadie se acuerda de los enormes estragos causados por los sucesivos huracanes bajistas de los dos últimos años”, añade.

“Europa, como Estados Unidos, se ha abonado a la demagogia y a la propaganda a sabiendas que el déficit, que ya es descomunal, lo será más en el futuro inmediato hasta el punto de que pondrá en peligro los pagos de la deuda”, remata.

Y ahora el refranero: 30 años, sí 30 años. Toda una vida.


De aquí a cien años, todos calvos Formas alternativas: Dentro de cien años, todos calvos.
Al cabo de cien años, todos seremos calvos.
Al cabo de cien años, todos seremos salvos o calvos.
Antes de mil años, todos estaremos calvos.
En cien años, todos calvos.
De aquí a cien años, todos seremos calvos.

Tiene un doble matiz bastante dispar. Por un lado puede remarcar la importancia de no fiar las cosas en un futuro sino disfrutar el momento presente, sería una reformulación del tópico del carpe diem, de gozar el momento. Ejemplo:

- Decidí gastarme mis ahorros y comprarme el barco que tanto he deseado, al fin y al cabo, dentro de cien años, todos calvos.
o - Venga, deja de estudiar por un día y sal a divertirte, que dentro de cien años, todos calvos.
Por otra parte, puede usarse para relativizar la importancia de este mismo momento presente indicando lo inexorable del paso del tiempo.

Quizás también le interese:
No hay mal que cien años dure
Año nuevo, vida nueva
Mal año, entra nadando
Año de nieves, año de bienes
Una mentira madre es de cien hijas


Y más refranero, porque los bonos Brady ya los inventó Brady, precisamente O sea, que:


No hay nada nuevo bajo el sol
Proverbio con el que se manifiesta la creencia de que la originalidad es poco o nada común y que todo tiende a repetirse, imitarse o, directamente, copiarse; con ella se dice que uno no se sorprende por algo pretendidamente nuevo.

Y uno podría pensar que este dicho surge de un hastío generacional más o menos moderno y resulta que no podría estar más equivocado, ya que esta frase es bíblica. En concreto podemos encontrarla en el Eclesiastés (1:9), en latín Nihil novum sub sole. Por eso, cuando pensemos que Todo está inventado, démonos unos minutos más.

Variantes:

Nada nuevo bajo el sol.
No hay cosa nueva debajo del sol.
No hay nada nuevo bajo la capa del cielo.

lacartadelabolsa

jueves, 21 de julio de 2011

¡¡¡¡Contagio!!!!

Hoy es La Cumbre, vale, ¿…y?. ¿Qué demonios se va a acordar si: 1) ninguno de los que se van a reunir puede pagar todo lo que debe y 2) una quita del más peor de todos: Grecia, del 50%, aplaza, pospone, pero no soluciona nada: tampoco puede pagar eso. No hay plan, pero sí contagio: “Greek Crisis Poses Serious Contagion Risk Even Without Default, IMF Says” ( aquí).

Dice el FMI que la UE no tiene un plan para afrontar la crisis. Han descubierto la pólvora: ¡claro que no!, ni ellos tampoco para resolver el follón monetario que de momento se ha calmado: le han recetado mucho Diacepán: ‘la guerra de las divisas’ de finales del año pasado y de la que, de momento no se habla. Tampoco lo tiene USA para resolver su trinomio: el D-3: deuda-déficit-dólar (me preguntan si USA puede suspender pagos, pues pienso que sí, no como Grecia (o como España), evidentemente, pero si puede llegar a una suspensión de pagos encubierta: ‘Oye, aquello que tengo que pagarte mañana me lo pasas al año que viene, ¿vale?’; ¿que se va a desvalorizar la deuda que ya ha vendido y otros han comprado?, bueno, es lo que hay, a eso se le llama riesgo, ¿no?).

No hay un plan, nadie tiene un plan porque no hay manual, ¿recuerdan?: el que se está usando ya no sirve porque no responde a las nuevas preguntas, y el nuevo manual se está escribiendo ahora: en 1930 también se había quedado obsoleto el manual y tampoco tenían uno nuevo: empezó a escribirse en 1933; en eso llevamos ventaja: algunas páginas del nuevo ya están escritas, pero falta, falta.

En lo que, pienso, se equivoca el FMI es en lo del contagio: ¡pero si ya está todo contagiado!: ¡si eso es la era postglobal en la que estamos viviendo!. En el momento en que se posibilitó que alguien en medio del Sahel pudiera adquirir futuros sobre el maíz en la bolsa de Hong Kong y asegurarlos en el Pupupú Bank, empezó el contagio; lo que sucede es que los humanos nos apuntamos a lo bueno pero siempre intentamos salir corriendo cuando eso bueno se torna malo. Cuando ‘el contagio’ supuso cotizaciones bursátiles crecientes, beneficios rampantes, bonus hollywoodenses y posibilitó cambiarse el Carrera 4 cada año, ¡bendito ‘contagio’!; ahora que los problemas se extienden como una mancha de brea debido a que aquello se agotó, ¡maldito contagio!. Curioso.

En el siglo XIV era imposible que sucediese algo parecido a lo que está pasando ahora: los reinos eran cajas estancas y sus relaciones escasas, tensas y a menudo problemáticas, pero claro, el crecimiento económico era prácticamente nulo, las hambres habituales, y la esperanza de vida no superaba los 25 años. Hoy nada de aquello sucede (al menos en una parte del planeta) pero a cambio hemos creado el Efecto Mariposa, y lo que sucede en un punto de aquí es transmitido a todo el entorno a través de una-especie-de-flujo que denominamos ‘lo financiero’, porque claro, el truco que hoy tenemos, un truco verdaderamente mágico, es que algunos papeles impresos se reconozcan en todas partes y valgan igual en todas partes, más aún, que unas cositas que aparecen en una pantalla puedan aparecer a la vez en muchas pantallas separadas entre sí miles de Kms., unas cositas que no tienen masa pero si valor. ¡Demasiao!.

En el siglo XIV tenían que ir cargados con monedas a todas partes. Claro que un comerciante veneciano podía cambiar sus monedas -de oro o plata- en París: el oro y la plata pesaban igual en todas partes, pero la limitación era evidente, aunque, eso sí, a no ser que el comerciante del ejemplo hubiese limado las monedas, no había contagio (monetario-financiero) alguno; hoy el contagio es instantáneo: en el momento que alguien dice un OK a través de un móvil vía satélite, en el mismo instante en que alguien pulsa el enter de un laptop mientras está sentado en un autobús en Quito, cuando alguien cruza una mirada con otro alguien en el andén de la línea del metro de La Defense.

Viene a reflexionar el FMI que cada uno va a la suya: ¡se extraña!. Dice que es necesaria la unión, pero él ha sido especialista en sembrar vientos y en bendecir Consensos que generaban tempestades. Por ejemplo, afirma que nadie debe impagar su deuda, pero no asume que lo cierto es que prácticamente nadie puede pagar todo lo que debe, y si lo que se debe no puede pagarse eso que se debe no vale nada, o casi nada. Se trata de mantener una ficción y a la vez que se pretende que todo sigue igual: si cerramos los ojos y decimos que el monstruo no existe el monstruo no existirá, sin embargo el monstruo lleva tiempo aquí.

(El plan de los 600mil: formar a esa cantidad de jóvenes sin estudios para que encuentren ocupación. No entiendo; si están desocupados jóvenes que están formados, ¿cómo debe entenderse esto?, ¿que por arte de birlibirloque se va a crear demanda de trabajo de jóvenes si se les forma?. Claro que la medida tiene su utilidad: mientras se les forma salen de las listas de desempleados por lo que la tasa de paro desciende: igual que antes: cuando un joven iba a la mili dejaba de estar parado (¿estará alguien considerando reintroducir el servicio militar?). Claro que el tema tiene otra lectura: de hacerse aumentará la oferta de trabajo cualificado, con lo que los salarios decrecerán: ¿reforma laboral bis?).

(Sobre la situación de Castilla-la Mancha pienso que debería introducirse en la ecuación un factor al que nadie, absolutamente nadie, se ha referido hasta ahora: la región tiene, según los datos referidos al 2006 (que han sido los únicos publicados) un superávit fiscal interregional del 3,54%. ¿Por qué nadie ha mentado este dato?).

Santiago Niño-Becerra. Catedrático de Estructura Económica. Facultad de Economía IQS. Universidad Ramon Llull.

miércoles, 20 de julio de 2011

Cosas – 20

Me cuenta un lector en un mail (para meditar mucho, mucho):

“Le adjunto una noticia que me envía mi amigo (nombre de persona), físico electrónico y profe, que uno de sus alumnos (de los 3 de 40 que valen para algo) ha sido contratado por (nombre de una compañía internacional del sector servicios). Al parecer la reparación de sus maquinas se efectúa a nivel de sustitución de placas (como en un PC), nadie se mete en los entresijos electrónicos del ingenio, y que las averiadas se envían a una empresa “especializada”, que las repara todas a 20 euros, por eso la mayoría ni se reparan, cuestan casi lo mismo que nuevas. De este modo muy pocos operarios tienen una formación electrónica profunda (ninguno) y cualquier perfil es válido porque se cambian placas como cordones de botas.

¿Para qué estudiar entonces, si en España no se diseñan esas maquinas?, solo les cambiamos las placas. ¿Cómo motivar a un alumnado que ve que los trapicheros del cole ganan más dinero que su profesor licenciado en físicas?, ¿o que los mas válidos de la clase acaban trabajando (y cobrando) lo mismo que los demás?”.

Mi respuesta

“(…) Su razonamiento es lógico, por eso sólo los muy, muy buenos tendrán verdaderas posibilidades”.



Me escribe una amiga brasileña que se desempeña profesionalmente, en Brasil, en temas financieros, una persona que conoce profundamente ese mundo (no he cambiado ni una coma de su texto):

“(…) Si que en Brasil se está formando una burbuja, es imposible el crecimiento de la economia tanto y tan rápido. Lo que más notas son las viviendas, es lo primero que aparece, nuestro piso, que en diciembre 2008 compramos por 300 hoy se vende por 600. Claro, para que te den crédito de 600, y luego el banco tenga los 600 de activos por recibir, y ahí vá la historia conocida. En mi empresa que es de tarjetas de crédito, una via de nuevos mercados es la vivienda, ponen las máquinas en las empresas constructoras que vende los pagos en partes en la tarjeta, te lo crees?”

Le respondo:

“(…) ¿He entendido bien?: las cuotas de las hipotecas pueden pagarlas con tarjeta. ¡Increible!”.

Y me dice:

“Si, has entendido bien, las cuotas de las hipotecas puedes pagarlas con tarjeta. Además de luz, agua, facturas de otras tarjetas de crédito, plan privado de salud, teléfono… todo eso puedes meter en la tarjeta. Llamamos nuevos mercados. Que tal? Suena bonito no?. En Brasil solo un 22% de los gastos de las familias está en tarjetas. Hay mucho espacio para “nuevos mercados”. Además, las clases C y D casi no los tienen por lo de las anualidades de (nombre de grandes compañías de tarjetas), las dominantes en Brasil. Ahora se están lanzando tarjetas populares, con anualidades muy bajas o cero.
En la televisión hay una grande empresa haciendo el siguiente anuncio: “Aquí te daremos crédito aún que todos los demás te hayan negado. No es necesario comprobar renta””

Le respondo:

“Eso, independientemente de lo que digan ‘los expertos’ es absolutamente insostenible. Es la versión 2.0 de España, pero a mucha mayor velocidad porque la bola tiene que hacerse antes. Pero hay un problema: Brasil no es una economía del euro: nadie va a ayudar a un banco brasileño, y los 2010 no son los 80: no va a haber otro Plan Brady para Latinoamérica. ¿Qué opinan tus amigos, la gente con la que te relacionas, tus colegas, de todo eso?”.

Y me contesta:

“La gente no se da cuenta, algunos sí, pero la mayoría no. Incluso gentes cultas, empresarios, altos ejecutivos. Todos creen que es la vez de Brasil, finalmente. Es triste”

Esto es Brasil. Pero esto no es lo que nos han contado que Brasil es.



Y un comentario: el que realizó el pasado día 30 de Junio el CEO de Lloyds cuando anunció 1) que la entidad dejará de estar presente en quince países, y b) el despido del 14% de su plantilla. Mr. Antonio Horta-Osório dijo que el objetivo de Lloyds es convertirse en una organización “más ágil, simple y receptiva” (El País 01.07.2011, Pág. 30).

‘Más ágil’: con los menores impedimentos posibles para adaptarse a los nuevos escenarios, con menos grasa, con menos peso muerto.

‘Simple’: no complicada: eliminar todo aquello que torna complejo su funcionamiento a fin de eficientizar los recursos de que dispone.

‘Receptiva’: la parte amable: escuchadora, proactiva: para optimizar funcionamiento: ‘sugiérame algo: le escucharé’.

Pienso que las cosas van a ir por ahí: esto también es parte del nuevo modelo.



Un amigo me ha pasado ‘un teletipo de agencia’ en el que se lee que el próximo Gobierno en España lo formará el principal partido de la oposición y será de tecnócratas. Si eso es así, pienso que será un error: el próximo Gobierno debería ser de concertación, el de aquí y el de todas partes.

Santiago Niño-Becerra. Catedrático de Estructura Económica. Facultad de Economía IQS. Universidad Ramon Llull.

martes, 19 de julio de 2011

PIIGSBFG sin, so, sobre, tras

¿Recuerdan que hace unas semanas les comenté que guardasen el plan de ajuste-recorte-poda que había aprobado Portugal a fin de irlo consultando porque iba a marcar tendencia?, pues ya lo tenemos: Italia. (Por cierto, en el país transalpino 8,3 millones de personas, el 13,6% de la población, tienen unos ingresos menores a 900 euros mensuales, son datos publicados por Le Monde el 15 de Julio). (Aquí pueden consultar datos sobre la pobreza en Italia).

Suben las contribuciones fiscales: para ingresar más, y baja el gasto público: para que el excedente crezca, a compensar con pagos de usuarios de ese gasto que se reduce. Nadie lo ha dicho así, pero la implicación que ese plan va a tener en Italia va a ser la misma que tuvo en Portugal el suyo, y en Grecia el que allí se está ejecutando, e idéntica a la que han tenido en España las medidas ya adoptadas y las que ineludiblemente vendrán: el empobrecimiento de la población.

A lo anterior hay que añadir otras dos cosas: 1) la caída que se generará en la renta disponible debido al aumento que se va a producir en el desempleo del factor trabajo: la productividad tenderá a crecer por lo que menos factor trabajo será necesario, junto a eso una caída en el salario provocada por el descenso en la demanda de trabajo, y 2) la práctica desaparición del crédito en cualquiera de sus formas, crédito que creaba en la población una sensación de riqueza al permitir el crédito acceder a un consumo creciente que no se correspondía con la mayoría de las realidades salariales de cada persona.

Menos renta, más exigencias fiscales, menos servicios cubiertos con gasto público. Esa situación tiene un nombre muy definido: empobrecimiento, es decir, retroceso en el estándar de vida (de la mayoría de la población, claro: en la Depresión hubo personas y familias que salieron de ella bastante más ricos de lo que entraron: recuerden: “Hay que comprar cuando la sangre corre por las calles”: barón de Rothschild).

Ya: si la población se empobrece el PIB se contrae, por ello la solución está en exportar: se exporta lo que la población no pude consumir porque se ha empobrecido; lo que sucede es que lo que para el país X son exportaciones para otros países son importaciones, es decir, para que alguien venda otros álguienes tienen que consumir, y esta situación de empobrecimiento va a ser generalizada, por lo que el consumo se contraerá en todas partes.

Por ello es imprescindible mejorar la competitividad reduciendo costes de producción lo que permitirá disminuir precios de venta. Para lograr eso hay tres caminos: incrementar la productividad, reducir precios de compra de los factores productivos y disminuir las figuras fiscales que, de una u otra manera, gravan el proceso productivo. Lo primero se obtiene a base de inversión, para conseguir lo segundo lo más rápido es bajar salarios, para lograr lo tercero hace falta que un lobby maneje los hilos convenientes.

Pero: la inversión está justificada cuando el valor de lo fabricado lo compensa; disminuir los precios a que los factores productivos son adquiridos básicamente pueden plantearlo las muy grandes compañías, y en cada momento existen límites infranqueables a no ser que se piense en el factor trabajo, pero en cada zona y en cada país existirá un límite salarial que será fijo; recurrir a lobbies es viable, bien para muy grandes empresas, bien para agrupaciones de empresas que tengan un peso específico importante.

Es decir, el empobrecimiento de la población no garantiza el salir de la situación negativa reinante en la economía que se está empobreciendo, ni garantiza el crecimiento, ni garantiza el pago de la deuda, lo único que garantiza es un mayor empobrecimiento en el período siguiente y la permanencia del país en un círculo de estancamiento y pobreza. Entonces, ¿por qué se está yendo por ese lado?.

Desde siempre el papel de la población ha sido el de ‘hacer’, recibiendo por eso que hacía lo mínimo indispensable para que se alimentasen a fin de que pudieran seguir haciéndolo. Con la II Revolución Industrial, al aumentar el excedente producido, comenzó a cambiar eso, cambio que se aceleró a medida que la productividad fue creciendo y el excedente más-que-creciendo; de hecho eso es el estado de bienestar en el que hemos estado inmersos desde hace medio siglo, pero esa situación está finalizando.

Los recursos son escasos y la productividad es susceptible que crezca hasta cotas no imaginadas hace una década, luego la población, hasta ahora imprescindible en su totalidad se convierte, una parte de la misma, en excedentaria; pero la población es capaz de seguir pagando, aunque menos, y de continuar produciendo, aunque una creciente menor parte de ella, por lo que el truco está en que pague hasta donde sea posible hacerle pagar, y que su número necesario contribuya a la producción en la cantidad y forma que sean precisas, adaptándose todo el puzzle al instante presente en cada momento.

En un escenario como ese, conceptos como ‘redistribución’, ‘progresividad’ y ‘empobrecimiento’ dejan de tener significado y afirmaciones como la del Ministro británico George Osborne en el sentido de que ‘los de abajo siempre son los más afectados en situaciones como esta’ alcanzan toda su dimensión. Partiendo de la base de que el tempo histórico no es propicio para las revoluciones, todo consistirá en suministrar a la población la mínimamente suficiente cantidad de bienes y servicios para que cumplan con su nuevo cometido.

Nuevo cometido que aunque con un decorado muy diferente, para una mayoría se asemejará al existente antes de que el sistema entrase en el estado de bienestar vivido en este medio siglo anterior: la población empobrecida haciendo aquello para lo que es precisa de la forma precisa y disponiendo de lo ‘preciso’.

¿La salida de la crisis?, pagada por la población. ¡Como si no!.La población produjo el boom a partir de los elementos a los que para ello se le dio acceso, y de tal boom se le permitió beneficiarse, pero una vez la continuidad del boom declina la población ha de acarrear con el coste del arreglo y, después, adoptar el nuevo rol que en el nuevo escenario -con el nuevo modelo-le tocará cumplir.

¿Portugal?, el primero de todos los que después vendrán.

Santiago Niño-Becerra. Catedrático de Estructura Económica. Facultad de Economía IQS. Universidad Ramon Llull.

10 preguntas clave sobre la crisis que contesta Goldman Sachs

La situación en Italia se ha deteriorado sensiblemente en las últimas semanas. Una serie de acontecimientos ha provocado que los inversores y hedge funds centren su atención y su ataque especulativo sobre los italianos, arrastrando a la deuda española. A continuación publicamos las respuestas de Goldman Sachs a 10 preguntas claves para entender la crisis italiana y las futuras consecuencias. 1. ¿Por qué la crisis se ha extendido a Italia? No está claro del todo, ni tampoco está claro por qué esta venta masiva ha ocurrido ahora.

Los riesgos externos que afronta Italia parecen haberse aliviado con la adopción de las medidas de austeridad adicionales en Grecia y después de que el Eurogrupo y el FMI firmaran un quinto tramo de la ayuda financiera a Grecia. Sin embargo, esto fue compensado por una serie de factores que exacerbaron el sentimiento negativo de los inversores: (i) la preocupación por la falta de acuerdo sobre un nuevo paquete de apoyo a Grecia, y en particular el papel de la participación del sector privado, (ii) la probabilidad de que las agencias de calificación traten cualquier participación del sector privado en la reestructuración de la deuda griega como un default selectivo, (iii) en relación con esto, la continua oposición del BCE a la participación del sector privado y su negativa a aceptar como colaterales los bonos de un país declarado en default selectivo, y (iv) la severa degradación de rating de la deuda soberana portuguesa.

También existen razones domésticas. La potencial incapacidad del gobierno italiano para desarrollar los necesarios recortes en el presupuesto sumó preocupaciones sobre las medidas de austeridad en el presupuesto actual. Además de esto, el PMI compuesto de Italia en junio descendió por debajo de 50 la semana pasada (indicativo de una contracción de la producción) mientras que la producción industrial de mayo bajó un 0,6%.

La combinación de estos factores provocó que se disparara el diferencial del bono a 10 años italiano frente al alemán.


2. ¿Cuál es el alcance de la consolidación fiscal prevista en Italia?

Si se logran los objetivos, el déficit presupuestario bajaría por debajo del 3% del PIB en 2012 y se llegaría al equilibrio en 2014. Las dinámicas de deuda asociadas con la tensión fiscal implican que la deuda con relación al PIB tocará máximos este año en el 120% y bajará después unos 8 puntos porcentuales cada año hasta 2014.


3. ¿A qué nivel la rentabilidad de la deuda italiana se consideraría insostenible?

Si la rentabilidad alcanza el 7% llegará a ser un gran problema, pero esto depende de los distintos supuestos que se utilicen. Si el actual aumento de los diferenciales de los bonos se mantiene y las posteriores emisiones se realizan a mayor rentabilidad, el coste de la deuda se incrementará. Mientras que se necesitarían varios años para que los costes aumenten (ante la extensión de plazo de la deuda), el rendimiento actual añade preocupaciones de insostenibilidad de la deuda italiana. En teoría, hay un umbral de rentabilidad de los bonos por encima del cual esta preocupación sobre la sostenibilidad se cumple por sí misma.


4. ¿Cuál es el impacto del aumento de los rendimientos en las condiciones financieras y el crecimiento del PIB en Italia?

La subida de los tipos de interés y la caída de los mercados de acciones han tensionado las condiciones financieras en las últimas dos semanas, añadiendo riesgos al crecimiento de Italia.

Cuatro variables determinan el modelo de crecimiento futuro (tasa interbancaria a 3 meses, la rentabilidad del bono a 10 años, la moneda y el índice bursátil). Si miramos correlaciones pasadas, si la subida de los spreads se mantiene y el mercado de acciones fracasa en su recuperación, el impacto negativo de estas tensiones en las condiciones financieras sobre el PIB sería significante. Hay riesgo de caída del crecimiento del PIB desde el 1,0% interanual en el primer trimestre hasta territorio negativo.


5. ¿Quién posee la deuda italiana y cuál sería la consecuencia de una reestructuración soberana para los bancos europeos?

Algo más de la mitad de la deuda pública italiana está en manos de no residentes. Las familias mantienen un 15% de la deuda, mientras que el Banco de Italia otro 5%. El resto se encuentra en manos de los bancos italianos y otras instituciones financieras.

Dada la distribución de la deuda, y el alto porcentaje en manos de extranjeros, cualquier reestructuración de deuda tendría grandes implicaciones para los bancos europeos.


6. ¿Qué puede hacer el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera por Italia?

Es factible algún tipo de asistencia, pero un programa completo de tres años es inalcanzable con los fondos disponibles en la actualidad.


7. ¿Cuáles son las implicaciones para España?

Los riesgos de contagio de Italia a España son considerables. En comparación con Italia, la deuda pública española es considerablemente menor, pero el déficit público es mayor, al igual que las pérdidas bancarias por la morosidad hipotecaria.


8. ¿Aliviaría la situación que el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera comprara bonos en el mercado secundario?

Esto parece muy probable. Compras secundarias por alguna institución oficial (el BCE o el FEEF) podría cambiar la dirección de los precios del mercado.


9. ¿Qué sucede si el BCE sufre pérdidas en su balance por la crisis de la deuda soberana?

Sus reservas de capital disminuirían… Aunque el BCE y el euro-sistema parecen estar bien capitalizados, cuando se incluye la cuenta de revalorización, una crisis de deuda soberana en toda en Europa podría crear la necesidad de recapitalización en el banco central. En principio, un banco central puede funcionar con patrimonio negativo, pero es probable que el euro-sistema necesite recapitalizarse. En el caso de que tan solo Grecia entrara en default, probablemente el BCE se mantendría bien capitalizado.


10. ¿Es necesario que se abandone la participación del sector privado en la reestructuración de deuda griega para que se estabilice el mercado?

No necesariamente, pero un cambio en esa dirección sin duda ayudaría.

Las preocupaciones sobre la participación del sector privado han contribuido en las últimas semanas a la escalada de la crisis de deuda. Teniendo en cuenta que el monto total de la participación privada es probable que sea limitado, la principal justificación de este movimiento parece política. El abandono de cualquier propuesta a la participación privada - dado que esta participación daría lugar a una rebaja de la calificación hasta el default selectivo - probablemente ayudaría mucho a aliviar las tensiones del mercado. Dicho esto, sigue siendo posible que se implemente un programa de participación privada que sea realmente voluntario y se evité así una calificación de default selectivo.

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