BLACKROCK / Carta anual de Larry Fink

"Estimados compañeros accionistas: ”Los cambios financieros, tecnológicos y sociales están transformando la economía mundial y el modo en que el capital fluye a través de ella. La divergencia va en aumento, a medida que los distintos países adoptan trayectorias diferentes en términos de crecimiento económico, política monetaria, precios de los activos y valoraciones de divisas. Las medidas de los bancos centrales, los acontecimientos políticos y las alteraciones del mercado energético están impulsando la volatilidad en los mercados financieros mundiales, al tiempo que también crean nuevos riesgos potenciales. La tecnología está cambiando el modo en que vivimos y nuestros hábitos de consumo. Y la longevidad está generando inestabilidad demográfica.

• Las alteraciones que se registraron o materializaron en 2014 (en el plano tecnológico, en los mercados financieros y en relación con la longevidad y la jubilación) están teniendo una repercusión considerable en el modo en que tanto nuestros clientes como nosotros vivimos, trabajamos e invertimos.
• En concreto, las personas actualmente prejubiladas no tienen demasiadas opciones: destinar su efectivo a depósitos bancarios a una rentabilidad cercana a cero o negativa, buscar en vano una aseguradora sedienta de capital que pueda brindar un producto con reparto de rentas garantizado o asumir más riesgos en un momento en que deberían centrarse en la percepción de rentas periódicas en lugar de en la revalorización del capital.
• Además de su repercusión en los tipos de interés y en los mercados de riesgo, la divergencia en cuanto a políticas monetarias también genera volatilidad en los mercados de divisas. El espectro de una subida de tipos en Estados Unidos ha presionado al alza al dólar, mientras que el euro muestra una debilidad sin precedentes.
• En concreto, la valoración relativa del dólar está afectando rápidamente y de manera sustancial a las empresas estadounidenses y a su capacidad para competir en un mercado global. Si bien la economía estadounidense en su conjunto no está excesivamente expuesta a las exportaciones, muchas de sus empresas más importantes e influyentes sí lo están. En nuestra opinión, esto derivará en un deterioro de la confianza por parte de los consejeros delegados que podría ralentizar tanto las decisiones de inversión como el crecimiento futuro del país.
• El petróleo barato tendrá un efecto similar al de una considerable bajada de impuestos para la economía global y podría desembocar en una gran redistribución de la riqueza. No obstante, los efectos no serán uniformes: las economías productoras de energía con unos costes elevados están experimentando dificultades y los países cuyas monedas se han devaluado en los últimos meses obtienen ganancias más modestas.
• En la pasada década de los noventa, el mundo hablaba del cambio impulsado por la tecnología de la información, que se materializaba a la «velocidad de Internet». Ese ritmo parece ahora a cámara lenta debido al efecto multiplicador de la tecnología actual.
• Un ejemplo de cómo la tecnología potencia la transformación acelerada del mercado es la repentina irrupción de la «economía compartida». El crowdfunding y los préstamos entre particulares suponen nuevas vías de captación de capital. Aunque los efectos a largo plazo de estas tendencias resultan difíciles de prever, no cabe duda de que la economía compartida está transformando el modo en que el capital fluye a través del sistema.
• La tecnología también sigue siendo un factor clave para nuestra industria: agiliza y democratiza el acceso a la información y permite a los inversores reaccionar ante cambios repentinos en los mercados provocados por la propia tecnología y las divergencias, además de exigir una experiencia de cliente de mayor calidad.
• La longevidad transformará el mercado laboral, puesto que a los trabajadores más jóvenes cada vez les cuesta más acceder al mismo.
• El coste de vivir más años coincide con la divergencia en las perspectivas económicas, unas rentabilidades reducidas y un crecimiento modesto. Al problema se suma que los ciudadanos de todo el mundo presentan un escaso nivel de inversión (cuando no la ausencia de la misma) mientras que los gobiernos se enfrentan a diversos desafíos en lo que a políticas respecta.

Larry Fink
Consejero delegado de BlackRock

La Crisis ha corregido muchos excesos, pero no ha terminado con los chapuzas (sin IVA)...

"La España sin IVA ha superado la Gran Crisis y presiona de nuevo. Fontaneros, electricistas, dentistas, médicos, abogados, políticos, carpinteros y,  en general, esa enorme pléyade de chapuzas que campean por el Reino de España hacen de su capa impositiva un sayo y en un suspiro cogen el dinero y corren sin facturas, sin IVAs y sin gaitas. Lo mismo sucede con la Economía Sumergida, imposible de calcular, pero con aproximaciones al tanto por ciento del PIB, que causan sonrojo ajeno 

Turismo, de nuevo otra vez

Esta pasada Semana Santa estuve un par de días en una localidad del Mediterráneo español, una localidad que hoy es muy turística pero que excepto en Verano no está sobrecargada; una localidad en la que hoy los residentes censados –pocos– viven bien o aceptablemente bien aun trabajando sólo cinco de los meses que tiene el año. Esa localidad ha perdido mucho del encanto que tenía en los 70 –a otras próximas a ella ya no les queda nada– pero a cambio han ganado renta: de pescadores, agricultores y emigrantes, sus habitantes se han convertido en ‘trabajadores del Sector Servicios’. Y aquí quería llegar. Observen las fotos que acompañan al texto.

Esos edificios eran viviendas de ‘las de entonces’, ambas muy próximas una de la otra. La imagen superior corresponde a un grupo de casas que en breve van a ser derribadas para construir una vivienda actual, la inferior es utilizada ahora como cobertizo tras haber sido reconstruida. Antes había bastantes como ellas, la mayoría parecidas. Eran moradas de pescadores, de gentes que malvivían con lo que obtenían del mar vendiendo las mejores capturas al precio que marcaba quien compraba. ¿Pueden imaginarse las condiciones de vida de aquellas gentes? ¿Su nivel de bienestar? ¿Las variaciones que a lo largo de las décadas había experimentado la vida de la comunidad en la que residían? ¿Las diferencias que marcaban la existencia de los padres y los hijos, de los nietos y de los abuelos?.

Y un día, allá por la mitad de los años 50, llegó un automóvil ocupado por unas personas que hablaban diferente, y al día siguiente otro; y como el sitio les gustó porque el paisaje era maravilloso, los precios tirados y los lugareños encantadores, decidieron quedarse unos días, y para ello en una casa les alquilaron una habitación y la familia se apretujó en la otra.

Al año siguiente llegaron más coches, y al siguiente muchos más. Se levantaron pisos extras en viviendas ya existentes, de algunas ventanas empezaron a colgarse carteles confeccionados a mano: “CHAMBRE – ROOM – ZIMMER”, y se abrió una pensión. Y, bueno, el resto de la historia ya la conocen.

El turismo en España permitió a un porcentaje apreciable de la población salir de la miseria, lo malo fue, y sigue siendo, como se gestionó, como se está gestionando, el proceso. Les aseguro que la localidad en la que tomé estas imágenes podría haber sido Portofino o Saint-Tropez, y sí, está bien, pero ni es Portofino ni es Saint-Tropez.

La dictadura, la pobreza, las ansias-de-más, la impunidad, la falta de una mínima visión de futuro, han ido creando un monstruo que es el sector turístico en España, la mayoría orientado a un nivel de gasto bajo en el que todo está permitido. ¿Cambiar eso? En zonas concretas, en lugares específicos, con mucha inversión y con paciencia se están haciendo cosas, pero … ¡son tan pocas!.

Estoy convencido de la Historia será durísima con quienes en los últimos 60 años tuvieron potestades y mando en el mundo turístico español porque España ha dilapidado, aún sigue dilapidando, un activo que tenía gratis: se fue a lo fácil y ‘mañana ya veremos’. Muchísimos responsables y dos culpables únicamente: la miseria y la avaricia.

Amén.

@sninobecerra

Santiago Niño-Becerra. Catedrático de Estructura Económica. IQS School of Management. Universidad Ramon Llull.

El legendario inversor Julian Robertson advierte del riesgo de una burbuja en las acciones

Julian Robertson, el multimillonario fundador de la empresa de inversión Tiger Management, uno de los primeros y más reputados hedge funds del mundo, ha estado notablemente ausente de la CNBC en los últimos meses, habló en Fox Business acerca de su opinión sobre los mercados. Fue muy poco alcista, lo que puede explicar su ausencia del ejército de alcistas de la CNBC que brindan con la burbuja. Robertson dijo que "lo que más me preocupa son las burbujas gemelas que se están desarrollando. Sin duda la Reserva Federal está tratando de crear una burbuja en bonos y lo está haciendo".

La otra burbuja implícita, por supuesto, es la de las acciones, porque sin ningún potencial de ganancia en la deuda, los hambrientos inversores no tienen más remedio que acudir a las acciones que ya tocan un múltiplo PER GAAP de 21 veces, señala Tyler Durden de Zerohedge.

“Preguntado sobre cómo terminará la burbuja, Robertson señala que "nadie sabe cuando las burbujas van a estallar. Como un niño cuando está soplando una burbuja, no sabes cuándo va a explotar, y esa es la parte divertida, pero esto es más serio y estoy muy preocupado por ello".

Si la burbuja en los bonos estalla, ¿impactará en las acciones? Robertson admite que las burbujas de los bonos y la de las acciones están conectadas y dice que si estalla la burbuja de los bonos derrumbará a las acciones y la Fed está "muerta de miedo" por si una caída en las acciones también derrumbará la economía.

Entonces, ¿cuál es la solución? Según Robertson la Fed debe actuar y elevar las tasas pronto porque "la economía lo garantiza y creo que [la Fed] no está lo suficientemente loca para que esto hierva hasta la completa explosión".

Y añade: "Creo que con el tiempo vamos a ver como la Reserva Federal va a ser responsable y enfriar esta tetera de té que está hirviendo, pero no sé cuándo va a suceder. Eso provocará una pequeña desaceleración de la economía mundial".

Teniendo en cuenta que la Reserva Federal permitió dos burbujas anteriores hasta que explotaron completamente y teniendo en cuenta que esta vez no se trata sólo de la Fed, sino también del Banco de Japón, el BCE, el Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo, uno se pregunta por qué Robertson está tan seguro de que casi una década después del inicio del ZIRP (que en Europa es ahora el NIRP) harán ahora lo correcto.

La conclusión de Robertson: podemos ver una caída del mercado parecida a la de 2008 porque "cuanto más grande se infle esta burbuja, más grande será la explosión".

"Creo que es casi seguro que en algún momento aparecerá una burbuja, aunque no sé cuándo va a pasar, pero sé que va a pasar".

Su conclusión, y la razón por la que no aparece en la CNBC: "Yo no creo que sea del todo ridículo pensar en una oleada de ventas como la que vimos en el 2008.”

Fuentes: Zerohedge

Por qué es improbable que el petróleo baje a 30 dólares

Cuando el precio del petróleo entró en barrena en el segundo semestre de 2014, nadie tenía ni idea el nivel en el que podría estabilizarse. Después de todo, a mediados de 2008 una caída libre parecida llevó al precio del crudo desde los 150 dólares a los 30 dólares. Cuando el precio perdió los 50 dólares este año, muchos analistas comenzaron a sugerir que el petróleo podría caer mucho más.

Edward Morse, jefe global de Citigroup de análisis de materias primas, sugirió que los precios del petróleo podrían caer a los 20 dólares. Gary Cohn, de Goldman Sachs, dijo que podría descender a 30 dólares el barril. El analista estrella Dennis Gartman sugirió en la CNBC que podríamos ver una caída a 15 dólares el barril, debido al insuficiente almacenamiento de crudo.

Pero un descenso por debajo de 30 dólares el barril es extremadamente improbable, señala Robert Rapier en The Wall Street Journal. "Mi predicción para 2015 es que el West Texas Intermediate no cerrará por debajo de los 40 dólares el barril, debido a algunas diferencias importantes entre el mercado actual y el de 2008.

A pesar del repetido mantra de la caída de la demanda, la demanda mundial de petróleo creció en más de 5 millones de barriles diarios entre 2008 y 2014. La demanda de petróleo descendió en los países desarrollados durante ese tiempo, pero esta disminución fue más que compensada por el aumento de la demanda en todas las regiones en desarrollo. La Agencia Internacional de la Energía prevé que la demanda crecerá en otros 900.000 barriles por día en 2015.

La creciente demanda de petróleo vino impulsada principalmente a través del crecimiento de la producción de esquisto en América del Norte. De hecho, en 2013 la producción de petróleo de Estados Unidos creció en 1,1 millones de barriles al día respecto al año anterior - desde 8,9 millones de barriles por día en 2012 a 10,0 millones de barriles por día en 2013. La producción diaria fuera de EE.UU. descendió en el periodo 2012-2013 en 554.000 barriles diarios.

El problema es que la mayor parte de la producción de petróleo de esquisto que se suma tiene un punto de equilibrio de costes por encima de 50 dólares el barril. Este es un número en el que coinciden muchos analistas del sector de energía, y también atestiguada por la drástica caída en los presupuestos de inversión en plataformas de perforación y perforadores de esquisto en Estados Unidos cuando los precios del petróleo bajaron por debajo de 50 dólares el barril.

La Administración de Información de Energía prevé que la producción de petróleo de Estados Unidos descenderá ligeramente durante el próximo mes, pero la producción ha comenzado a caer en los campos de Eagle Ford, Bakken y Colorado Niobrara. Las nuevas previsiones señalan que el crecimiento de la producción en los EE.UU. en 2015 estará muy por debajo del millón de barriles por día de los últimos años (y estos pronósticos vienen con la expectativa de que los precios del WTI estarán por encima de 50 dólares el barril).

Así que ¿por qué algunos analistas prevén unos precios tan bajos para el petróleo? Principalmente porque los inventarios de crudo están subiendo a niveles récord. Si bien es cierto que los inventarios de crudo han aumentado rápidamente desde el otoño pasado, esta es la temporada más baja de demanda del año. Los trabajos de mantenimiento de las refinerías de Estados Unidos alcanzarán su máximo este mes. Después, la demanda de crudo comenzará a repuntar.

Las preocupaciones actuales por la deficiente capacidad de almacenamiento de petróleo es en mi opinión la razón por la que el crudo cotiza en los 40 dólares, y por lo tanto es poco probable que sea el catalizador que lleve al crudo a 20 dólares el barril. Mientras que los mercados a menudo corrigen en exceso, el crudo ha mostrado cierta resistencia a caer por debajo de los 40 dólares por barril. Si el precio cae brevemente por debajo de ese nivel, es difícil imaginar un escenario que mantenga el precio por debajo de 40 dólares el barril durante mucho tiempo."

Fuentes: Robert Rapier - The Wall Street Journal