miércoles, 16 de agosto de 2017

POPULAR, el informe del BCE que lo condenó a muerte (en inglés)

El Banco Central Europeo ha publicado la versión no confidencial de la evaluación que realizó sobre Popular el pasado 6 de junio, que llevó a la resolución de la entidad y su posterior venta a Santander.  En esta evaluación, el supervisor bancario realiza un repaso sobre los acontecimientos que llevaron al banco a sufrir un deterioro de su posición de liquidez derivado de un "agotamiento significativo de sus depósitos". Entre ellos señala a una "cobertura negativa en los medios" en relación con las especulaciones sobre la dimisión de algunos de sus gestores, las pérdidas registradas por el banco en el ejercicio 2016 y el primer trimestre de 2017, así como los anuncios por parte del presidente del banco en aquel momento, Emilio Saracho, de su necesidad de realizar una ampliación de capital o acometer una operación corporativa.

miércoles, 26 de julio de 2017

Up in the air

Hace unos días recibí este mail:
“Hola
Ya le envie un email en el que le hablaba del daño que ha hecho internet a todos los sectores. Agencias de viajes:
AÑO 1997 : 60.000 AGENCIAS DE VIAJES EN ESPAÑA
AÑO 2017.  13.000 AGENCIAS DE VIAJES
Es casi un 80% menos.
Y las que han sobrevivido trabajando con un 1% de rentabilidad sobre la facturacion.
Trasladándolo a una agencia de viajes de una capital de provincia media, que facture 2.000,00 euros por dia, que ya es bastante y me parece mucho, x 300 dias laborales al año mas o menos, nos da 600.000,00 euros de facturacion, = a 6.000,00 euros de beneficio.

Apuesta multimillonaria por fuertes subidas del VIX, es decir, regreso de volatilidad del mercado y caída de las cotizaciones

Ayer comenzó la reunión del FOMC de julio, con los inversores razonablemente tranquilos ante una coyuntura macro y expectativas de inflación que impedirían cualquier intento de endurecer las condiciones monetarias subiendo los tipos de interés. No obstante, la atención se centra en la posibilidad de cualquier referencia al inicio de dieta de adelgazamiento del balance que pueda contener el comunicado de la FED, la decisión se hará pública mañana tras finalizar los dos días de deliberaciones del Comité de Mercados Abiertos -FOMC-. Entretanto, el BCE sufre las consecuencias de la fuerte revalorización del Euro en las últimas semanas, además de haber sucedido contra pronóstico también contradice el normal comportamiento del las divisas atendiendo al diferencial de remuneración -tipos de interés- y de crecimiento económico entre países o regiones. Los tipos de interés oficiales en USA rondan el 1% frente al 0% de Europa, el crecimiento del PIB americano es del 2.1% frente al 1.90% europeo y la FED está en proceso de normalizar y subir tipos mientras que el BCE aún sigue inmerso en la fabricación de 60.000 millones de euros al mes para sostener el sistema, subir tipos es una segunda derivada que se presenta aún lejana el el tiempo. 

jueves, 29 de junio de 2017

“¿Quién arreglará las carreteras, hará frontones y paseos anticolesterol? ¿Y las ayudas a la agricultura?...”

"Si se van los británicos faltarán entre 10.000 y 12.000 millones y no podemos hacer como si no hubiera pasado nada (...) Eso va a tener algún impacto y por lo tanto va a haber que hacer algunos recortes o cambios" (Günther Oettinger, comisario de Presupuestos de la CE). La Comisión Europea ha presentado este miércoles un documento de reflexión sobre el futuro de los presupuestos de la Unión Europea a partir de 2020, cuando Reino Unido ya haya abandonado el bloque comunitario, en el que asume que será necesario acometer recortes en la mayoría de las partidas y buscar nuevos ingresos para hacer frente al "agujero" de 10.000 millones anuales que provocará el 'Brexit'.  El documento plantea algunas opciones para revisar la política de cohesión de la Unión Europea. Entre ellos, Bruselas propone establecer nuevos criterios para el reparto de fondos, vinculados a "desafíos" como la demografía, el desempleo, la inclusión social, la migración, la innovación o el cambio climático. La Comisión Europea aboga por flexibilizar la política de cohesión, de forma de que sea posible hacer frente a nuevos retos, y por incrementar los niveles de cofinanciación nacional de estas políticas, con el objetivo de "calibrarlos" mejor para los diferentes países y regiones y para "aumentar la titularidad y la responsabilidad". El Ejecutivo comunitario también platea una modificación similar en el caso de la Política Agraria Común (PAC), para la que propone introducir "un grado de cofinanciación nacional" en los pagos directos. Además, Bruselas cree que hay "margen" para mejorar el rendimiento de la PAC a través de un mayor énfasis en incentivar a los productores a invertir en nuevas tecnologías y protección medioambiental.

miércoles, 28 de junio de 2017

10 empresas, alguna de ellas con escasos beneficios, han impulsado un 225% a WSreet desde 2008 ¿Quién da más?

Ante un nuevo conundrum, que dijo Alan Greenspan. La complicada tesitura de la FED, endurecer la política monetaria mientras la economía muestra visos de debilidad, obliga a las autoridades a tratar con sumo cuidado la comunicación y a explicar su postura -en modo FedSpeak refinado- creando una insólita ceremonia de la confusión. La ralentización económica no queda circunscrita dentro del territorio de Estados Unidos, la OCDE ha publicado un informe  recordando que la economía global permanece en estado de estancamiento desde la crisis. Reconociendo, no obstante, que la coyuntura es ahora mejor pero insuficiente, “better, but not good enough.” “While the pick-up is welcome, it would still leave global growth below past norms and below the pace needed to escape fully from the low-growth trap.”  “A comprehensive and collective policy response is needed to durably exit the global low-growth trap, manage risks and help ensure that the benefits of technological progress and globalisation are more broadly shared.” La OCDE advirtió  hace meses, en su informe de previsiones para 2017, una situación complicada:
  • Policy uncertainty remains high, trust in government has diminished, wage growth is still weak, inequality persists, and imbalances and vulnerabilities remain in financial markets.”
La coyuntura económica se presenta por tanto inadecuada e incómoda para las intenciones de la Reserva Federal y su proceso de endurecimiento monetario. Además de actuar con gran cautela y subir tipos muy gradualmente, es esencial una política de comunicación apropiada.
El presidente de la FED de Boston, Rosengren, afirmó el martes estar preocupado con el efecto de mantener bajos los tipos de interés, por varios motivos, como la sensibilidad de la curva de tipos, el aumento de riesgo para mercados y economía que genera la búsqueda desesperada de rentabilidad, la falta de herramientas para combatir un eventual shock o simplemente una desaceleración económica persistente, la necesidad de tener que usar medidas de política poco ortodoxas etc…
Por otra parte, también el martes, el presidente de la FED de Chicago, Charles Evans, defendió la opinión contraria en declaraciones ante un grupo de expertos en un encuentro organizado por Wall Street Journal:
  • “We are now at a point where we can afford, having raised the rates twice [in 2017],
  • “we can wait a little bit to see if unexpectedly weak inflation over recent months starts to perk back up, we could wait until the end of the year”
  • “We’ve had too many experiences of forecasting higher inflation only to see it fall short of expectations
  • “I think we are the point where we can make a decision to start reducing the balance sheet at any time,”
Una de cal y otra de arena, por una parte un mensaje “dovish” al apuntar que intentarán relajar el ritmo de subida de tipos pero también otro “hawkish” al recordar que se plantean comenzar a reducir el balance de la FED en cualquier momento. Evans ofreció una interesante visión sobre los constantes errores de cálculo de inflación cometidos por al FED.
  • “I sometimes wonder if there isn’t something more global, more technological that’s taking place that we don’t quite have our arms around very well,”
Robert Kaplan, presidente de la FED de Dallas y miembro del Comité de Mercados Abiertos -FOMC- con capacidad de voto, afirmó el lunes:
  • “We should be very careful about raising rates, and we should do it patiently and carefully,”  
  • “I’m going to need to see improvement in inflation before getting on board with another rate rise”.
El presidente de la FED de St. Louis, James Bullard, sin voto en el FOMC, también estima inconveniente continuar con la subida de tipos en vista de la falta de tracción económica y de presiones inflacionistas, y también confirma la idea de comenzar a reducir el balance de la FED “más temprano que tarde”.
  • “the projection to raise the federal-funds rate to 3% over the next 2½ years is unnecessarily aggressive,”
  • The trajectory that the committee has laid out seems to me to be inappropriate given the situation that we’re in.”
  • “I’m open to the idea that maybe there was just some noise in there—that’s possible,” “But it looks more broad-based to me, and now with other corroborating factors like the 10-year [Treasury yield] coming down to low levels, oil prices falling, it just doesn’t look like there’s a lot of price pressure.”
La Reserva Federal está obligada a explicar el contexto de normalización, los motivos detrás del aplazamiento de la subida de tipos, y mientras va preparando al mercado con un mensaje muy medido sobre el inicio de reducción del balance, tal como afirmó Bullard:
  • “We’ve outlined an approach that is going to be very much a go-slow approach, and so I think we could start the ball rolling. It’s going to roll very slowly anyway,”
Las políticas monetarias ultra laxas de los últimos años han venido acompañadas de una política decisiva de reflación de activos, cuya potencia ha permitido logros insospechados, como un aumento de la capitalización bursátil USA desde los $6.1 Billones de 2009 hasta los $21.9 actuales.
Un aumento del 225% en los 99 meses transcurridos desde que inició la trama, casi un +17% anual, liderado por las 10 grandes empresas pero muchas de ellas apenas generan beneficios y sus ratios de valoración han subido al espacio estelar. Amazon cotiza con un PER de 182 veces o Netflix de 199 x.
Comparativamente con el resto de mercados, la subida del americano ha sido la más potente y bien por encima de mercados europeos, japonés o chino, mientras que la recuperación de su PIB está siendo fráfil y sin duda la recuperación más baja desde la Segunda Guerra Mundial.
Así, los niveles de valoración alcanzados por el mercado USA son los segundos más disparados de la historia, tras los del año 2000, y el mercado americano es además el más caro entre los de economías desarrolladas.
La política de reflación de activos previsiblemente continuará como contrapeso al endurecimiento monetario y también de alguna forma contrarrestará la caída que viene sufriendo el crédito en los últimos meses. Aún está por ver cómo evolucionará esta caída en la marcha económica en el próximo futuro, históricamente ha sido un factor que ha anticipado enfriamiento económico.
Otros factores típicos de enfriamiento relacionados con el ciclo presidencial también pesan, mañana explicaremos detalles.
El mercado cerró la semana pasada en zona de máximos y con movimientos tibios sin apenas volatilidad y aunque débil, consiguió respetar referencias técnicas de soporte.
El viernes el SP500 cerró al alza un leve +0.16% a pesar de la debilidad del sector energético, de alguna manera compensado por la fortaleza del sector farmacéutico y de biotecnología. También, el sector bancario reaccionó positivamente tras la presentación de la primera ronda de test de stress de la Reserva Federal, animando a los inversores por la posibilidad de que los bancos puedan comenzar a pagar dividendo a los accionistas.
Wall Street Journal informaba el viernes al respecto:
  • “The largest U.S. banks survived a hypothetical “stress test” and could continue lending even during a deep recession, the Federal Reserve said, a strong report card that could bolster the industry’s case for cutting back regulation.”
  • “This week’s results don’t necessarily predict the Fed’s verdict next week. In some previous years, banks have shown strong capital ratios in the first part of the tests, only to be deemed as failing in the second round, which uses a broader set of criteria. Thursday’s results don’t include banks’ individual capital-distribution plans.
  • The Fed said the banks would experience collective loan losses of about $383 billion but still meet its required minimum capital ratios, even in a hypothetical scenario that envisions the U.S. unemployment rate more than doubling to 10% and severe strains in corporate-loan and commercial real-estate markets.”
S&P500, 30 minutos





El Nasdaq recuperó algo más, terminó la jornada del viernes subiendo un +0.46% y dentro de una pauta técnica interesante de posible formación de techo que probablemente sequirá en vigor hasta el final de mes, del trimestre.
NASDAQ-100, 60 minutos





Esta semana se publicarán datos macro USA de gran relevancia, Pedidos de bienes duraderos, PIB final del primer trimestre, gastos e ingresos personales, Personal Comsumption Expenditures, confianza del consumidor… en un ambiente de decepciones encadenadas que ha presionado al índice de sorpresas económicas a zona de mínimos.
Las bolsas, no obstante, podrían mantenerse sostenidas una semana más, en atención al tradicional “window dressing” o maquillaje de fin de mes y de trimestre.
En Europa, la situación técnica de los índices y el compás de espera previsto para esta semana es similar,
DAX, 60 minutos





Atención a la evolución del precio del ORO, recuerden las previsiones y estrategias sugeridas en recientes post !!!

Información en cefauno@gmail.com

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