El endurecimiento monetario combinado de Estados Unidos y China ha llegado en su peor momento. La liquidez global se está evaporando. Lo que parecía ser un freno suave ha demostrado ser demasiado para una frágil economía mundial, aún encerrada en el "estancamiento secular". La última encuesta de los inversores por el Bank of America muestra que los gestores de fondos ya no creen que el Banco Central Europeo vaya a intensificar la flexibilización cuantitativa por su cuenta, al menos en una escala apreciable.
Los mercados son presa de la época dorada de los activos de riesgo de los últimos años sin tener una base de recuperación real. Esa es la principal razón de por qué el precio del crudo Brent ha caído un 25% desde junio. Es por eso que los rendimientos de los bonos a 10 años del Tesoro de EEUU han caído por debajo del 2% y los bonos alemanes están en mínimos históricos algo por encima del 0,7%.
Pronto sabremos si estamos ante una repetición de 1937, cuando las autoridades drenaron los estímulo demasiado pronto, y provocaron la segunda caída de la Gran Depresión.
Si este susto en el crecimiento presagia el final del ciclo, las consecuencias serán horribles para Francia, Italia, España, Holanda, Portugal, Grecia, Bulgaria, y otros países ya en deflación, o cerca de ella. Cuanto mayor sea el ratio de deuda, peor será el daño.
Las perspectivas de los mercados de crédito ya sugieren que la Reserva Federal de Estados Unidos no será capaz de elevar las tasas de interés el próximo año, o el año después, o nunca, se podría decir. Parece como si la retirada de las compras de bonos de 85.000 millones de dólares mensuales ya es equivalente a un ciclo normal de subidas de tipos, que basta por sí solo para provocar una recesión. Dicho de otra manera, es posible que la economía mundial esté tan dañada que necesite una QE permanente sólo para mantener el show en la carretera.
Los descensos suaves en el precio del petróleo suelen ser benignos. La regla general es que cada 10 dólares de caída del precio suma un 0,3% al crecimiento del PIB durante el próximo año.
Los desplomes en los precios son otra historia. Estas caídas señalan un estrés global, hoy doblemente peligroso porque todo el mundo industrial está a un paso de la trampa de la deflación, un umbral psicológico en el que se cierran las escotillas solo para esperar precios más baratos. Ese es el noveno círculo del infierno en la economía.
El mundo también está más apalancado, dice Ambrose Evans de Telegraph. "Morgan Stanley calcula que el apalancamiento bruto mundial ha aumentado de 105 billones de dólares a 150 billones desde el año 2007. La deuda se ha elevado al 275% del PIB en el mundo rico, y al 175% en los mercados emergentes. Ambas medidas se encuentran hasta 20 puntos porcentuales por encima de los niveles de 2007, y ambos son registros históricos.
Si los precios del crudo se mantienen bajos por mucho tiempo, casi todos los principales productores de petróleo tendrán que empezar a recurrir a sus reservas de divisas para financiar sus estados de bienestar y el aparato militar. El precio "fiscal de equilibrio" necesario para cubrir el presupuesto es de 130 dólares para Irán, 115 para Argelia y Bahrein, 105 dólares para Irak, Rusia y Nigeria, y casi 100 dólares incluso para Abu Dhabi. Los saudíes están probablemente muy por encima de 90 dólares ahora.
Esto significa que van a tener que vender tenencias de bonos extranjeros, activos, y oro para tapar ese déficit. Rusia ha gastado 7.000 millones de dólares en los últimos para defender el rublo. La escala de esto podría ser enorme, y llegaría en un momento en que China deje de acumular reservas por sus propias razones, quitando del mercado la mayor fuente mundial de nuevas compras.
Tampoco se detiene aquí la reacción en cadena. Precios más bajos enfrían la industria del esquisto de Estados Unidos, que ha elevado la producción de Estados Unidos desde 7 millones de barriles por día en 2008 a 11,6 millones. Bank of America dice que las preocupaciones en los campos petrolíferos más costosos vendrían con un precio del crudo por debajo de 75 dólares. "La producción de petróleo de esquisto es muy sensible a las condiciones de los precios", dijo.
El Departamento de Energía de Estados Unidos dice que las compañías de petróleo y gas han estado acumulando enormes deudas de perforación para producciones marginales en regiones cada vez más hostiles. La deuda neta aumentó 106.000 millones de dólares en el año hasta marzo, mientras las ventas de activos se situaron en los 73.000 millones de dólares. Sin embargo, los ingresos se han estancado, incluso cuando los precios del crudo estaban por encima de 100 dólares.
La caída del petróleo no es más que una historia de oferta y demanda. "Se ha producido un rápido colapso de la demanda", dijo Edwin Morse de Citigroup.
La desaceleración mundial ha cogido a las autoridades mundiales con la guardia baja, como siempre sucede. El error más grave es confundir la fraternidad de los bancos centrales. Se insiste en que el QE funciona forzando la caída de las tasas de interés a través de la curva. Ergo, el endurecimiento de la Fed no importa, siempre y cuando las tasas se mantengan bajas. Por la misma lógica, la política del BCE es "acomodaticia", porque las tasas se han derrumbado.
Los monetaristas dicen que esto es un error clave que causará desgracias en serie.
China ya no está tensando las condiciones monetarias, pero tampoco las está suavizando. Está intentando reducir activamente la tasa de crecimiento de dinero M2, a pesar de que los precios de la vivienda han estado cayendo durante cinco meses, la producción industrial se ha estancado, y la inflación a puertas de las fábricas se ha reducido a menos del 1,8%. El presidente Xi Jinping parece decidido a romper la burbuja de crédito de China a principios de su mandato de 10 años, pase lo que pase. Esto no será agradable. Standard Charted dice que la deuda ha alcanzado el 250% del PIB, algo fuera de serie para una economía en desarrollo.
China, cederá finalmente si la desaceleración se profundiza, y también lo hará la Reserva Federal en Washington. Primero, los mercados tendrán que aprender por las malas que no han sabido valorar la realidad de una economía mundial quebrada."
Fuentes: Telegraph
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