Si analizamos el resultado en las acciones globales (MSCI World) ha
superado el cambio en las expectativas económicas (IFO) por el margen
más amplio desde la burbuja de las “punto com”. Esto nos lleva a pensar
que está a punto de producirse una corrección en las acciones. Las
acciones han superado las expectativas por un amplio margen: La
divergencia entre el resultado interanual del índice MSCHI World TR
(EUR) y el cambio interanual de las Expectativas Económicas del IFO ha
alcanzado el nivel más alto desde la burbuja de las “punto com” (ver
gráfico 1), y este tipo de resultado suele estar asociado con un
comportamiento plano o negativo en los próximos seis meses. Con esto en
mente, nos parece altamente probable que esté a punto de producirse una
corrección del 10 por ciento en las acciones. Lo único que podría
evitarlo sería un cambio rápido en las expectativas económicas o los
datos objetivos, algo que nos parece poco probable a la vista de los
datos que tenemos entre manos. Qué catalizadores entran en juego: El
panorama del riesgo tiene unas perspectivas muy poco alentadoras para el
resto del año. Nosotros percibimos cuatro acontecimientos principales
que podrían provocar esta corrección en las acciones: 1) el rescate de
España, 2) la reestructuración de la deuda en Grecia, 3) unas
publicaciones de resultados decepcionantes y 4) el precipicio fiscal en
Estados Unidos.
No es Estados Unidos quien está atascado en el fango, sino la eurozona:
Si bien ha sido Ben Bernanke quien ha utilizado recientemente la
expresión de “atascado en el fango” para describir la economía de
Estados Unidos, esta imagen describe mucho mejor la situación en la
Eurozona; según los datos de ADP, el crecimiento en la contratación del
sector privado de Estados Unidos está en los mismos niveles que a
principios de 2005 (ver gráfico 2). Sin embargo, los datos
manufactureros del PMI de esta semana confirman la desintegración
estructural en la eurozona, con Francia (con un PMI situado en 42,7),
tocando fondo junto con Grecia. El crecimiento del PIB nominal en Italia
y España sigue siendo insuficiente para mantener unas perspectivas
positivas sobre la crisis de deuda y la actividad económica. Al mismo
tiempo, los depósitos se están contrayendo en Italia y España. La
principal amenaza para la eurozona es la dirección económica y política
de Francia, que aumenta las probabilidades de que el país galo le dé el
golpe de gracia a la eurozona.
La ralentización de China es un tema serio: La
coyuntura económica que atraviesa China es otro factor que tenemos en
cuenta al prever una temporada de publicación de resultados
decepcionante y una corrección de las acciones. El CEO de FedEx, Fred
Smith, da en el clavo al afirmar que los analistas están subestimando
completamente los efectos de la caída de las exportaciones en el
conjunto de la economía china. La ralentización continuada de las
exportaciones chinas (ver gráfico 3) es preocupante y es posible que se
cuele en la publicación de resultados corporativos para sorpresa de la
mayoría de los analistas.
Determinadas acciones de pequeña capitalización pueden crecer en una economía estancada: No
hay indicadores que apunten hacia un crecimiento mayor de la economía y
el proceso de desapalancamiento va a seguir siendo un lastre para la
recuperación económica. Ante esta coyuntura, creemos que los inversores
deberían ponderar en mayor medida las acciones de pequeña capitalización
que cuentan con un sólido modelo de negocio y captan suficiente de su
valor de creación para arrojar beneficios. En la actualidad, nuestras
favoritas entre las acciones de pequeña capitalización son: Liquidity
Services Inc., Axis Communications AB, NIC Inc. y Websense Inc.
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