Los mercados financieros se han disparado desde julio descontando que
el panorama económico y geopolítico mundial no va a empeorar, o, si lo
hace, que los bancos centrales respaldarán a las economías y a los
mercados con rondas adicionales de provisión de liquidez y de
flexibilización cuantitativa. Por lo tanto, no sólo las buenas noticias
son las que han impulsado a los, sino también las malas noticias han
sido buenas noticias, ya que han aumentado la probabilidad de que los
bomberos de los bancos central como Ben Bernanke, de la Reserva Federal
de EE.UU., y Mario Draghi, del Banco Central Europeo, apaguen los
mercados con cubos de dinero en efectivo.
Pero los mercados que suben tanto con buenas como con malas noticias,
no son mercados estables. Los episodios de "Risk-off" (venta de activos
de riesgo), en los que la sensibilidad inversionista se deteriora,
probablemente regresen si empeoran las noticias económicas y desciende
la confianza en la eficacia de las políticas, dice Nouriel Roubini en su
último artículo en Project Syndicate.
En la zona del euro, la euforia vino tras la decisión del BCE de
prestar apoyo con compras potencialmente ilimitadas de bonos de los
países en dificultades. Pero el cambio no es un cambio de juego, sino
que sólo da tiempo para que las autoridades apliquen las medidas
difíciles que son necesarias para resolver la crisis. Y los retos
políticos son desalentadores: la recesión de la zona euro se está
profundizando por la consolidación fiscal y el severo racionamiento del
crédito. Y, como bancos de la eurozona y los mercados de deuda pública
cada vez están más balcanizados, el establecimiento de un sindicato
bancario, una unión fiscal, y una unión económica, mientras se aplican
políticas macroeconómicas que restauran el crecimiento, el equilibrio
externo y la competitividad, serán extremadamente difíciles.
Incluso el apoyo del BCE no es obvio. Los halcones monetarios - el
Bundesbank y otros bancos centrales - que estaban preocupados por un las
compras indefinidas del BCE, han impuesto una condicionalidad rigurosa y
eficaz para los países que se beneficien de las compras de bonos. Como
resultado, pueden tirar del enchufe del programa si sus estrictos
criterios no se cumplen.
Además, Grecia podría salir de la zona euro en el 2013, antes de que
España e Italia estén protegidas; España - como Grecia - está en una
espiral de depresión, y puede necesitar un rescate a gran escala de la
"troika" (el BCE, la Comisión Europea y el Fondo Monetario
Internacional). Mientras tanto, la fatiga de austeridad en la periferia
de la eurozona se incrementa a la par que la fatiga de los países
centrales respecto a los rescates.
No es de extrañar, entonces, que Alemania, políticamente incapaz de
aprobar más rescates, ha subcontratado ese trabajo al Banco Central
Europeo, la única institución que puede pasar por alto los parlamentos
democráticamente elegidos. Pero, de nuevo, dar solo liquidez - sin
políticas para restaurar el crecimiento - no haría más que retrasar, no
evitar, la desintegración de la unión monetaria, en última instancia,
derribando la unión económica/comercial y que conduciría a la
destrucción del mercado único.
En los Estados Unidos, los últimos datos económicos - incluyendo un
débil mercado laboral - confirman que el crecimiento es anémico, siendo
poco probable que la producción sea significativamente más fuerte que la
ganancia del 1,6% anual registrado entre enero y junio de 2012. Y, dada
la polarización política de Estados Unidos y la paralización política,
podemos esperar más peleas sobre el presupuesto y el techo de la deuda,
otra rebaja en la calificación crediticia, y un desacuerdo en el camino
hacia la consolidación fiscal y la sostenibilidad de medio plazo - con
independencia de si el presidente Barack Obama es reelegido en
noviembre.
En China, parece cada vez más probable un duro aterrizaje económico a
medida que se desinfla la burbuja de inversión y las exportaciones netas
se encogen. Mientras tanto, se están retrasando las reformas necesarias
para reducir el ahorro y aumentar el consumo privado. Al igual que en
Europa y EE.UU., se podrá evitar lo peor en 2012 pateando la lata por el
camino con un mayor estímulo monetario, fiscal y de crédito.
Pero un aterrizaje brusco vuelve a ser más probable en 2013, cuando
desaparezcan los efectos de los estímulos, suban los préstamos morosos,
se acelere la caída de la inversión, y ya no se pueda ocultar más el
problema de la deuda de los gobiernos provinciales y sus vehículos
especiales de inversión. Y, dada la precaución del nuevo gobierno, las
reformas se producirán a un ritmo muy lento, por lo que se incrementará
el malestar social y político.
Mientras tanto, Brasil, India, Rusia y otras economías emergentes están
jugando el mismo juego. Muchas de ellas no han sufrido el ajuste de las
economías avanzadas y han retrasado muchas de las reformas
estructurales necesarias para impulsar el desarrollo del sector privado y
el crecimiento de la productividad. Pronto sabrán que abrazar un modelo
de capitalismo de Estado tiene sus límites. Así que la reciente
desaceleración del crecimiento en los mercados emergentes no es sólo
coyuntural, debido al débil crecimiento o recesión de las economías
avanzadas, sino también estructural.
Similar entramado también se observa a nivel geopolítico. Las potencias
mundiales más importantes todavía están tratando de negociar y
sancionar a Irán para que abandone sus esfuerzos para desarrollar armas
nucleares. Pero Irán está tratando de ganar tiempo con la esperanza de
llegar a una zona de inmunidad. En 2013, un Israel que - con razón o sin
ella - percibe que el programa nuclear de Irán es una amenaza
existencial, y/o EE.UU., que ha rechazado la idea de un Irán nuclear,
pueden decidir un ataque, dando lugar a una guerra y un aumento
increíble de los precios del petróleo.
Los Gobiernos inefectivos con un liderazgo débil son la raíz del
problema. En las democracias, las elecciones continuas conducen a
decisiones políticas de corto plazo. En las autocracias como China y
Rusia, los líderes se resisten a adoptar reformas radicales que reduzca
el poder de los lobbies e intereses arraigados, lo que alimenta la
conflictividad social por el resentimiento contra la corrupción.
Pero, como todo el mundo patea la lata en el camino, la lata se vuelve
cada vez más pesada y, tanto en los principales mercados emergentes como
las economías avanzadas nos acercamos a un muro infranqueable. Los
políticos podrán chocarse contra la pared, o podrán demostrar el
liderazgo y la visión necesaria para traspasarlo.
Fuentes: Nouriel Roubini
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