Después de todo, el ajuste en relación al exterior está en marcha: el déficit por cuenta corriente se contrae y unos costos laborales en baja están impulsando las exportaciones.
El economista de Deutsche Bank Gilles Moec dijo que el anuncio del Gobierno español de recortar 10.000 millones de euros en sanidad y educación era una prueba de que Rajoy, que asumió el poder en diciembre pero no desveló sus presupuestos hasta marzo, estaba recuperando el tiempo perdido.
"Hemos visto más progresos en unos pocos días que en cuatro meses", dijo Moec. España no se enfrenta a una emergencia ni es incapaz de hacer reformas, opina. "Es un país que es sostenible intrínsecamente, pero es un país que necesita tomar decisiones", estimó.
APOYO POLÍTICO
Rajoy tiene dos cosas a su favor mientras se esfuerza por aplacar a unos mercados volátiles y exigentes.
Pese a todos sus primeros pasos en falso, el Gobierno ha hecho un buen uso de la generosidad del Banco Central Europeo (BCE) al proveer a los bancos de la zona euro con 1 billón de euros en financiación barata a tres años.
Los bancos españoles, como los italianos, tomaron el dinero para cubrir su propia deuda a corto plazo y para comprar deuda de sus respectivos gobiernos.
España ha aprovechado esta situación para cubrir ya un 45 por ciento de sus necesidades de financiación de este año, una ventaja importante, pese a que las abultadas compras de deuda soberana por parte de entidades domésticas atan incluso más el futuro financiero de los bancos españoles al de la deuda soberana.
"España se mueve en la dirección correcta", dijo un responsable político de la zona euro. "Podrían haber hecho antes algunas cosas, pero aún hay tiempo porque no tienen necesidades inmediatas de financiación. Tienen unos pocos meses", añadió.
En segundo lugar, Rajoy disfruta del apoyo político de sus socios de la zona euro -pese a alguna crítica de Italia, que achaca la subida del rendimiento de sus bonos a las políticas de España-.
Alemania, el motor de la zona euro, hizo todo lo posible para lanzar el mensaje de que los mercados no estaban reconociendo los esfuerzos de España para poner a punto su economía y ganar competitividad.
El Gobierno español dice que los mercados deberían dar tiempo para que las reformas tengan efecto.
Entre ellas hay una reforma laboral que va más allá de las expectativas de muchos economistas; una nueva ola de reestructuraciones en la banca con grandes saneamientos de activos inmobiliarios y una ley que castiga a las regiones que no alcancen los objetivos de reducción del déficit.
Una fuente del Gobierno dijo que España sabía que estaba en el centro de atención y que no se dejaría dominar por el pánico ante el repunte del rendimiento de la deuda sino que permanecería firme y esperaría a que las reformas surtan efecto.
"Tenemos que atarnos al mástil e ignorar los cantos de sirena", dijo la fuente.
TENSIÓN BANCARIA
¿Pero qué pasaría si las reformas no dan su fruto rápidamente y no vuelve la confianza del mercado?
España prevé que su economía se contraiga un 1,7% este año en un contexto de caída de la demanda doméstica, con un objetivo de reducción de su déficit público hasta el 5,3 por ciento del PIB desde el 8,5% con el que cerró 2011.
Muchos economistas dicen que el riesgo es que la economía se contraiga aún más rápido, dejando el objetivo del déficit del 3 por ciento para 2013 lejos de su alcance y decepcionando a los inversores.
Mucho dependerá de la velocidad a la que los precios de las viviendas, que han caído un 22% desde su momento álgido en 2007, sigan bajando.
Las experiencias en Estados Unidos e Irlanda con "booms" inmobiliarios y posteriores pinchazos sugieren que queda un largo trecho por recorrer.
La morosidad crediticia, en máximos de 18 años, y un desempleo al alza pueden desencadenar más impagos de hipotecas, haciendo más sombrías las perspectivas de los bancos españoles.
La estrategia del Gobierno es forzar a los bancos a apartar 50.000 millones de euros en provisiones contra pérdidas en el sector inmobiliario y alentar a una consolidación más rápida en el sector.
Las perspectivas de una inyección fresca de capital privado son pobres. No hay novios que hayan dado un paso adelante por Bankia, una entidad sistémica cuya cartera de créditos al sector inmobiliario está especialmente bajo el escrutinio del mercado.
Los responsables del banco central y del Gobierno han manifestado con firmeza que no se necesitará ayuda pública y que existen fondos para lidiar con eventuales necesidades.
Argumentan que el Fondo de Garantía de Depósitos (FGD) -un vehículo financiado con aportaciones de la propia banca- puede recargarse si es necesario con hasta 20.000 millones de euros a través de deuda avalada por el Gobierno o préstamos por parte de los bancos saneados.
Javier Díaz-Jiménez, profesor de Economía de la escuela de negocios IESE en Madrid, dijo que el Gobierno se estaba engañando a sí mismo.
"Cualquiera que sea la solución por la que opten van a necesitar mucho capital - 50.000, 100.000 millones de euros ¿Quién sabe cuánto? - y sólo puede venir de fuera de España", dijo. "Ahora mismo, el Estado es incapaz de poner ni siquiera 20.000 millones de euros", añadió.
"El sector bancario español está en quiebra, y si no es quiebra parece una quiebra. Y si parece una quiebra no puede lograr financiación a un precio razonable en los mercados internacionales", dijo.
ABANICO DE OPCIONES
Esto lleva al corazón de las preocupaciones del mercado de que un Estado ya sobreendeudado tendrá que pagar en última instancia el saneamiento bancario.
El gobernador del Banco de España, Miguel Ángel Fernández Ordóñez, echó el jueves más leña al fuego diciendo que los bancos podrían necesitar más capital si la economía se deteriora más de lo previsto.
El responsable político de Bruselas expresó sorpresa porque no veía grandes necesidades de capital inmediatas, mientras que un funcionario español de alto nivel descartó acudir a los fondos de rescate de la zona euro - el actual Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) y el embrionario Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE).
Pero la especulación sobre algún tipo de préstamo externo se ha intensificado por el aumento de los rendimientos de la deuda.
Los economistas de Citigroup creen que España necesitará un rescate este año. Ven un abanico de posibilidades que va desde un programa de préstamos a cambio de reformas similar a los de Grecia, Irlanda y Portugal -supervisados por la Comisión Europea y el FMI - hasta una línea de crédito de contingencia con unas condiciones más o menos duras.
"El desencadenante podría ser la pérdida de acceso al mercado de forma asequible, pero es más probable que el BCE haga algún tipo de programa para España como condición a cambio de continuar
lacartadelabolsa
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